金丹科技(300829):丙交酯项目试车,禁塑令带来广阔市场空间-年度点评

事件:公司发布2020年业绩快报,2020年全年公司实现营业收入10.3亿元,同比增厚17.8％,归属上市公司股东的净利润为1.2亿元,同比增长3.1％；四季度公司实现营业收入3.1亿元,同比增长32.1％,归属上市公司股东的净利润为0.16亿元,同比下降25.4％。

   价格传导存在滞后,玉米涨价影响公司利润:公司2020年收入、利润均有增长,但利润增幅小于收入的原因在于2020年主要原材料玉米价格持续上涨,2020年Q1-Q4河南玉米平均收购价分别为1956、2082、2309和2406元/吨,同比分别上涨1.9％、7.8％、14.2％、24.4％,Q2-Q4环比分别上涨6.4％、10.9％、4.2％。在原料上涨的压力下,公司主要产品乳酸、乳酸盐价格虽有所上涨,但受合同约束,价格向下传导有一定滞后性。此外,公司约有三成的收入来自海外,期内人民币持续升值造成出口产品单位收入降低,汇兑损益增加。

   公司为乳酸行业龙头,PLA扩张有望成为乳酸新增长点:乳酸行业高度集中,产能CR5达到82.3％。公司乳酸产能国内第一,全球第三,国内产能占比为45.2％,达12.8万吨。除在建5万吨高光纯L-乳酸外,远期将规划建设20万吨乳酸和10万吨聚乳酸项目。2019年国内乳酸表观消费达9.4万吨,同比增长19.5％。随着限塑令日趋严格,下游PLA等可降解塑料迎来发展机遇,目前国内已规划新增PLA产能156万吨,预计将成为乳酸的新需求增长点。

   公司丙交酯生产线投料试车,即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是由乳酸生产PLA的中间产品,具有很高的技术壁垒,全球仅美国Natureworks、荷兰Corbion和浙江海正三家具备丙交酯生产工艺,且全部自用生产PLA,丙交酯市场缺口超过10万吨。公司通过与南京大学合作,采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯,1万吨丙交酯生产线已于2020年11月底投料试车,公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.84元、2.75元,对应PE分别为65X、37X、25X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。