金丹科技(300829):四季度营收创新高,利润增量大概率后移-年度点评

3月10日公司发布业绩快报,2020年实现营业收入10.34亿元,同比增长17.8％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长3.07％,其中第四季度实现营收3.13亿元,同比增长32.1％,环比增长26.2％,上市来单季度实现新高,归母净利润1575万元,同比降低25.8％,主因是2020年Q4玉米价格涨幅较大,而公司产品涨价因合同约束有滞后性所致。

   营收增长主要源于乳酸提价,供需双驱动有望推动乳酸持续提价。2020年中国进口乳酸及其盐和脂的均价为1684美元/吨,较19年上涨34.5美元/吨,同比增加2.09％。(1)需求端,在禁塑令的推动下,可降解材料PLA的市场需求不断扩大,其上游原材料乳酸供不应求；(2)供给端,四季度玉米价格上涨过快,利润增量大概率后移。2020年DCE玉米主力期货合约结算均价为2228元/吨,同比上涨18.1％,其中四季度结算均价为2600元/吨,同比上涨39.1％,环比增加14.0％,涨幅明显。由于公司产品涨价因合同约束有滞后性,调价周期晚于玉米上涨周期,因此四季度公司净利润为1575万元,同比降低25.8％,后期随着公司产品价格的逐渐上调,业绩将有明显改善。受供给端成本上涨、需求端禁塑拉动,我们判断乳酸价格中长期将维持景气。

   20万吨淀粉项目投产,公司产品矩阵不断拓展。2020年3季度年产20万吨淀粉项目投产,淀粉是可降解复合材料中的重要组成,可以起到改善复合材料性能以及降低其生产成本的作用；此外,淀粉也是生产乳酸的重要原料,淀粉项目的投产不但保证了公司上游原料的稳定性,也拓展了公司可降解材料的产品矩阵,进一步巩固了公司可降解龙头地位。

   维持"买入"评级。我们预计2021、2022年营业收入分别为14.61/19.54亿元,调整2021年盈利预测为2.20亿元(此前为2.42亿元),维持2022年3.49亿元不变,对应PE为35X/22X,维持买入评级。公司2021-2022两年复合增速为71.4％,由于PLA赛道空间大,增速快,建议2021年给予公司50倍PE,6个月目标市值看110亿元。

   风险提示:原材料价格上涨,禁塑进展、新建产能不及预期