绿茵生态(002887):质量与增长兼顾,回购彰显发展信心-2020年年报点评

2020年收入/净利润+33％/+35％,业绩符合预期,55％分红率(现价对应股息率4％)提供良好安全边际。全年订单同比回正,进军养护板块。经营现金流持续优秀,质量与增长兼顾。行业中期内料持续景气,回购彰显发展信心。考虑公司项目持续推进,在手订单充足等因素,我们维持2021-2022年净利润预测3.7/4.6亿元,新增2023年净利润预测5.8亿元,对应EPS预测为1.17/1.48/1.84元,现价对应PE为10.6x/8.5x/6.8x;参考公司历史及可比公司估值水平,我们给予公司2021年14倍PE(较公司过去一年平均PE折价16％),上调目标价至16.44元(原目标价为14.09元),维持"买入"评级。

   业绩符合预期,全国化拓展稳步推进,55％分红率提供良好安全边际。公司2020收入9.5亿元(同比+32.9％),毛利3.7亿元(同比+29.0％),归母净利润2.8亿元(同比+34.7％),业绩符合预期。分业务看,生态修复/市政绿化/其他收入分别为6.3/3.0/0.2亿元,同比+11.7％/+151％/-33.4％,更加聚焦生态修复及绿化主业。从区域看,京津冀/内蒙/其他地区收入分别为6.0/0.9/2.5亿元(同比+7.1％/-3.4％/+374％),占比为63％/10％/27％,公司在陕西和成渝均有项目落地,全国拓展稳步推进。单季度看,4Q20收入/净利润同比+34％/+25％,项目推进节奏顺利,高基数下实现持续高增。公司拟分红0.5元/股,分红比率达55％(同比+31pcts),现价对应股息率4.0％,具备良好安全边际。

   毛利率略降,费用率提升,PPP项目确认收益致投资收益高增。2020年毛利率39.4％,同比-1.2pcts;分业务看,生态修复/市政绿化毛利率为41.4％/36.4％,同比-1.8/+11.6pcts。期间费用率6.1％,同比+1.3pcts,其中管理/研发/财务费用率为4.6％/3.4％/-1.9％,同比-0.9/+0.2/+2.0/pcts,公司持续加大生态修复领域研发投入(同比+39.4％),理财产品及现金下降导致非受限利息收入减少。公司投资收益0.4亿元(同比+499％),主要为PPP项目确认收益所致。

   全年订单同比回正,进军养护板块;经营现金流持续优秀,质量与增长兼顾。据公司公告统计,全年新中标34.4亿元(同比+0.9％),增速较前三季度提升68pcts。单季度看,4Q20中标订单24.9亿元,为前三季度中标总额的280％;其中公司中标天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP养护项目合同,项目总投资24.2亿元,服务期限20年,该订单将为后续发展养护板块积攒经验及口碑,同时养护业务长期稳定的现金流亦将反哺工程业务发展。公司经营现金净流入2.8亿元(同比-13.3％),继续高于净利润;收现比为100％,自2017年以来整体呈现改善趋势,在业绩保持较好增长的同时兼顾财务的稳健。

   行业中期内料持续景气,回购彰显发展信心。2021政府工作报告提出在"十四五"期间加快推进重要生态屏障建设、协同推进经济高质量发展和生态环境高水平保护;在今年要做好加大生态环境治理力度、推进生态系统保护和修复等工作。高质量发展及碳达峰、碳中和背景下,生态园林板块的凸出碳汇能力将为行业带来持续的发展机遇,我们认为生态修复行业中期内料持续景气。此外,公司于2月25日公布了配套的股票回购方案,回购价格不超过16.66元/股, 回购金额介于0.8-1.6亿元,我们认为公司启动股票回购彰显了对未来经营发展信心。

   风险因素:地方政府财政实力恶化;回款周期延长导致现金流恶化等。

   投资建议:考虑行业中期内持续景气的预期,公司项目持续推进,在手订单充足,经营现金流优秀等因素,我们维持2021-2022年净利润预测3.7/4.6亿元,新增2023年净利润预测5.8亿元,对应EPS预测为1.17/1.48/1.84元,现价对应PE为10.6x/8.5x/6.8x;参考公司历史及可比公司估值水平,我们给予公司2021年14倍PE(较公司过去一年平均PE折价16％),上调目标价至16.44元(原目标价为14.09元),维持"买入"评级。