第一创业(002797):归母净利润同比大增50％-60％,固收特色明显-年度点评

【事件】第一创业发布业绩预告,归母净利润大增。公司预计2020年实现归母净利润7.70-8.21亿元,同比增长50％-60％。2020年,国内资本市场改革持续推进,证券市场行情回暖,交投活跃。公司积极把握市场机遇,预计证券经纪及两融、投资银行、权益类自营投资等业务收入同比实现增长。

   前三季度业绩稳定增长,固收特色明显。公司前三季度实现营业收入20.74亿元,同比+16.7％,归母净利润5.6亿元,同比+61.6％,对应EPS0.15元。第三季度实现营业收入6.54亿元,同比+10.2,％,归母净利润13.8亿元,同比+0.23％。前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的16％、12％、24％、5％、26％。预计第四季度净利润同比增长26％-57％,环比增长52％-90％。

   优化服务体系,经纪业务客户小幅增长。前三季度经纪业务实现收入3.23亿元,同比+46％。公司持续推动经纪业务转型发展,依托机制、科技等手段推动组织架构调整,积极开展团队建设,持续丰富业务和产品线,提升客户开发和综合服务能力。

   向综合投融资服务转型,股权债券承销规模大幅增长。公司全年股权业务承销规模同比+225％,债券业务承销规模同比+18％。股权主承销规模116亿元,排名第25；其中IPO2家,募资规模19亿元,再融资7家,募资规模65亿元。债券主承销规模203亿元,排名第57；其中,公司债、地方政府债、金融债承销规模分别达105亿元、44亿元、24亿元。IPO储备项目17家,排名第42,其中主板1家,创业板6家。

   推动资产管理业务转型,公募基金市场份额取得领先地位。前三季度实现资管收入5亿元,同比-5.3％。公司加大落实资管新规的力度,在去通道的同时持续提升主动管理能力。截至2020H1,公司受托管理规模为1260.93亿元,较年初-20.53％,同比-30.8％。控股子公司创金合信的专户管理月均规模在2020Q2中行业排名第二,受托管理资金总额3968.48亿元,同比+18.53％,其中公募基金307亿元,同比+36.49％,平均受托资金收益率3.01％,较2019年全年-3.67pct。

   投资建议:我们估算第一创业2020E/2021E/2022E营收分别为29/30/32亿元,同比+14％/+2％/+6％；净利润分别为7.95/9.01/9.88亿元,同比+55％/+13％/+10％。根据可比公司估值,我们给予其2021年2.7-3.0xPB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,适当给予估值溢价),对应合理价值区间9.45-10.50元/股,"优于大市"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。