亚厦股份(002375):疫情影响业绩,订单充沛看好2021业绩回升-2020年业绩快报点评

事项:

   亚厦股份发布2020年业绩快报:2020年公司实现营业收入107.66亿元,同比-0.18％,归母净利润3.10亿元,同比-27.25％,ROE为3.80％,较2019年同期的5.4％下降了1.6个百分点。

   评论:

   营收基本持平,坏账、理财收益等因素致业绩下滑。公司2020年实现营业收入107.66亿元,同比-0.18％,归母净利润3.10亿元,同比-27.25％。分季度看,公司20Q1-Q4营收增速各为-24.97％、-12.82％、+9.99％、+16.71％,业绩增速各为-33.92％、-35.27％、+11.16％、-50.00％。根据公告,公司2020年业绩下降主要原因系:1)受新冠疫情影响,公司复工复产时间比同期晚近4个月;2)计提坏账增加;3)理财收益减少;4)控股子公司厦门万安业绩补偿二次结算对业绩造成1875万的负影响。

   Q4订单大幅提速,料工业化装修开拓良好。公司2020年全年新签订单161.96亿,同比+11.50％。分季度看,Q1-Q4各新签订单35亿/43亿/38亿/46亿,同比各+14.33％/+6.98％/-8.69％/+39.99％,四季度订单大幅提速。分业务类型看,公建施工97.81亿,同比-1.26％,住宅施工57.66亿,同比+50.43％,装饰设计2.36亿,同比-6.72％,装饰制品销售41.3亿,同比-22.80％。住宅施工订单为唯一正增长项目,且增幅较高,整体施工业务订单同比+13％,我们认为可能系公司工业化装修业务开拓良好,料2021年将进一步增长。在手订单方面,截至2020年12月末,公司累计已签约未完工订单金额233.85亿,同比+7.79％。

   净利水平环比改善,应收账款大幅减少。公司2020年前三季度综合毛利率为14.94％,同比+0.61pp,净利率3.69％,同比-0.44pp,投资收益和减值损失影响了净利水平,但三季度已有所恢复,单季度净利率为4.26％,环比大幅提升1.22pp,同比基本持平。20Q1-Q3期间费率为9.55％,同比-0.62pp。经营性现金流净额-9.12亿,同比多流出2.42亿,我们认为主要原因系销售回款减少。应收账款41.03亿,同比大幅减少81.78亿。资产负债率59.34％,同比-1.38pp。

   装配化装修蓝海可期,龙头率先布局优势显著。1)市场开拓:重点关注有"城市更新"需求的区域,以未来社区为样板,协助推广工业化装修;2)强化管理:落实营销-工管深度联动,加强EPC交付能力,确保战略工业化先行,同时收缩直营家装转型批量精装;3)品牌优势:连续14年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名,精准打入中高端住宅市场,未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。

   盈利预测及评级:公司Q4订单大幅提速,料公司工业化装修开拓良好。我们调整预计公司2020-2022年EPS各为0.23元/0.45元/0.53元/股(原值为0.35元/0.45元/0.56元/股),对应PE分别为37x、19x、16x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021年35倍估值,维持目标价15.75元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:疫情扩散超预期,地产调控超预期,项目推进不及预期。