康弘药业(002773):收入端符合预期,利润端表现超预期,Q4单季度表现亮眼-年度点评

事件。公司公告2020年业绩快报。公司2020年营业收入预计为32.95亿元,同比增长1.17％;归母净利润预计为8.39亿元,同比增长16.79％。按照业绩快报估算,预计2020年Q4单季度营业收入为9.47亿元,同比增长11.67％;归母净利润预计为2.60亿元,同比增长56.63％。观点:收入端符合预期,利润端表现超预期,Q4单季度表现亮眼。

   1.收入端符合预期,利润端表现超预期,2020Q4单季度表现亮眼。公司Q1-4营业收入分别为6.33亿元(同比-11.76％)、7.61亿元(同比-5.13％)、9.55亿元(同比+7.15％)、9.47亿元(同比+11.67％),收入端逐季改善明显,疫情对公司的影响渐微。同时,考虑到康柏西普降价因素,实际销售量表现可能更好。利润端表现超预期,尤其是Q4单季度表现十分亮眼,可能是由于公司经营效率提升,加强费用控制等原因所致。

   2.康柏西普国际III期临床持续推进,静待2021Q1数据揭盲:2020Q4,康柏西普nAMD适应症国际III期临床已完成全部受试者的第36周主要终点访视,预计有望于2021Q1揭盲,2022-2023年在海外上市。DME/BRVO/CRVO的III期临床试验也已通过FDA特别试验方案评审,海外市场空间有望打开。

   3.展望2021年,新增的两大适应症有望放量,医保谈判结果较乐观,疫情逐步恢复,康柏西普有望持续放量,全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普新增DME、CNV两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。2020年收入端逐季改善,疫情影响渐微,康柏西普有望持续放量。此外,nAMD适应症全球多中心临床数据有望于明年Q1揭盲,值得重点关注。

   盈利预测与估值。我们认为2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。根据业绩快报情况,我们调整了盈利预测。我们预计2020-2022年营业收入分别为32.95亿元、40.48亿元、48.51亿元,同比增长1.2％、22.9％、19.8％;归母净利润分别为8.39亿元、10.11亿元、12.20亿元,对应增速分别为16.8％,20.5％,20.7％,EPS分别为0.91元、1.10元、1.33元,对应PE分别为42X、35X、29X。维持"买入"评级。

   风险提示:康柏西普销售不及预期风险;康柏西普美国临床失败风险;非生物药板块调整速度低于预期风险;在研新药研发失败风险。