华昌化工(002274):丁辛醇价格趋势上涨,光伏玻璃拉动纯碱需求-重大事件快评

事项:

   近期,丁辛醇价格暴涨,我们看好弹性最大受益标的华昌化工。

   国信化工观点:

   1)丁辛醇价格大幅上涨,公司是弹性最大受益标的:公司目前丁辛醇产能为32.2万吨(剔除自用);此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨,行业毛利润约8000元/吨,正丁醇价格上涨至15000元/吨,行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大,价格传导通畅,丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元,公司利润增厚1.85亿元。

   2)正丁醇:国内外装置停车导致供应趋紧,下游丙烯酸丁酯需求强劲:全球正丁醇产能约1000万吨/年,德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力,美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产,2020Q4国内出口7.2万吨,同比增长325.9％。目前国内正丁醇产能约260万吨/年,2020年产量约190万吨,开工率73％。部分装置近期停车检修,预计减少供给18万吨/年,部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55％用于生产丙烯酸丁酯,国内丙烯酸丁酯开工率已达58％,较去年同期增加15个百分点,拉动对于正丁醇的需求。

   3)辛醇:开工率已达高位,DOTP扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240万吨,2020年产量约210万吨,开工率88％,2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110％。多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修,预计月开工率降低10％左右。辛醇下游80％用于生产DOP和DOTP,对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期,分别达到55％和65％,且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产,带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能,而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨,拉动国内辛醇需求。

   4)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5％,行业实际开工率83.2％,纯碱下游约60％用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。

   5)风险提示:原材料价格大幅波动,产品价格大幅回落的风险,下游产品需求不及预期。

   6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元,对应EPS为0.19/1.31/1.62元,对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予"买入"评级。