中核钛白(002145):主业钛白粉景气提升,拟投资建设50万吨磷酸铁锂-公司点评

事件概述

   公司于1月30日公告,全资子公司甘肃东方钛业收到白银高新区经济发展局签发的《水溶性磷酸一铵(水溶肥)资源循环项目》和《年产50万吨磷酸铁锂项目》的备案。前者拟投资9.9亿元分两期建设50万吨水溶性磷酸一铵、45万吨氮磷肥装置,后者拟投资121亿元分三期建设50万吨磷酸铁锂(一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨)。

   分析判断:

   主业钛白粉景气度持续提升。公司拥有33万吨硫酸法钛白粉,为国内第二大钛白粉生产企业。受益于海外同行的停产及海外终端需求旺盛,近期数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价,龙头企业普遍排单至今年4月份。去年9月以来,钛白粉价格从底部12600元/吨持续上涨至目前16500元/吨,产品涨价驱动因素包括(1)钛精矿从1450元/吨上涨至1975元/吨;(2)出口需求旺盛。考虑到钛精矿的景气周期有望维持数年,且疫情好转的大环境下,钛白粉终端需求也将持续旺盛,公司主业有望持续高景气。

   新建项目"硫-磷-铁-钛-锂"产业链一体化优势凸显。

   (1)此次公司宣布建设的水溶性磷酸一铵(水溶肥)为高品质的磷酸一铵,俗称"工业一铵",根据卓创资讯信息显示,目前工业一铵均价为3500-3600元/吨,且近年来工业一铵市场整体供不应求,价格均维持在3000-4000元/吨这一水平,参考行业龙头三泰控股35％的毛利率,50万t/a的水溶性磷酸一铵(水溶肥)项目建成可贡献17亿元营业收入和近6亿元毛利润。

   (2)磷酸铁锂拥有广阔空间,价格有望持续上涨。根据中汽协数据显示,2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆,同比增长11％,其中12月单月销量为24.8万辆,同比增长49.5％,环比增长22.0％,单月销量再创年内新高。电池装机方面,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,2020年国内动力电池装机63.6GWh,同比上升2.3％,其中,三元电池装机量为38.9GWh,占比61.1％,同比下降4.1％,LFP电池装机量为24.4GWh,占比38.3％,同比增长20.6％,LFP电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。根据GGII报价数据显示,2020年国内LFP正极材料出货量为12.4万吨,同比增长41％,未来随着LFP在动力电池领域的占比回升,以及在光伏、风电带动下储能市场的提升,LFP有广阔的市场空间。目前LFP正极材料市场报价3.5-4.5万元/t,且有持续涨价的趋势。若按目前的产品价格,50万吨LPF投产后可贡献200亿元营收。

   投资建议

   考虑到钛白粉景气超预期,我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年营业收入为40.5、50.7、53.2亿元(前次预测2020-2021年营收为40.5、45.6亿元),归母净利润为5.0、6.8、7.2亿元(前次预测2020-2021年归母净利润为4.5、6.3亿元),对应EPS分别为0.25、0.33、0.35元,目前股价对应PE分别为32.1、23.7、22.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   钛白粉景气度低于预期。新建项目进度低于预期。