安车检测(300572):大行业小公司的成长之路-深度研究报告

公司主营业务是机动车检测系统,积极整合运营业务。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商,是国内少数集机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统四大业务于一身的综合服务龙头。公司近年通过并购转型,实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。得益于汽车保有量的增加与2019年环检升级带来的需求释放,公司2019年实现营业收入9.73亿元,同比增长84.3％;归母公司净利润为1.89亿,同比增长50.6％。

   乘用车迎来检测周期,市场空间巨大。截至2019年底,我国保有车辆平均车龄约4.9年,将迎来检测高峰期。虽然受新规影响,2021年汽车检测需求将同比下降7％。随着汽车保有量不断增长,2022年后汽车检测市场或将恢复正增长,我们预计2021-2025年年均复合增速约为11％。截止2019年底,国内每万辆机动车对应的检测站数量仅0.42个,日本该指标达3.51个/万辆,美国为2.50个/万辆。对标发达国家,测算得出未来国内检测站数量需达5.2万,检测系统潜在市场空间约1300亿元,年均运营收入理论规模约1300亿元。且在开放机动车检测市场定价后,价格有望不断上行,行业量价催化并存。

   国际比较,收购扩张是检测行业的优选之路。收购扩张模式得到验证:Opus通过不断收购车检公司,快速占领市场份额成为行业龙头的模式是成立且可以借鉴的。区域扩张与多业务结合打开新局面:Opus除了经营车检业务之外,还发展了智能车辆支持业务;Applus+作为车检领先企业,而其车检业务仅占其总收入的22％,多区域开拓多业务经营的模式是巨头企业的重要策略。品牌战略是长期路线:Applus+的四个业务均属于工业测试行业,相辅相成,互筑名声,在行业各细分领域共同打造公司品牌,稳走长期品牌发展路线。形象建设吸引潜在客户:Applus+不仅重点投资于作为工业企业基石的创新与专有技术,还大力发展企业领导力、提高员工满意度等,从而提高企业声誉,为企业带来更多潜在业务。

   内生+并购,转型运营。公司通过并购转型,实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70％的股权、临沂正直70％股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域。临沂正直平均产能利用率为41.5％,净利率高达37％。通过并购培育优质检测站,公司的盈利能力将得到极大提升。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入9.8、12.6、16.9亿元,归母净利润2.0亿元、3.0亿元和4.7亿元,同比增长5％、50％、57％;考虑增发影响,对应EPS为1.03、1.34、2.09,对应PE为36、28、18。据测算,2020-2025年,公司归母净利年均复合增速40％,我们给予公司2021年40倍PE估值,对应目标股价53.47元/股,较当前股价有43％的提升空间,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:并购不及预期;检测政策风险;检测行业竞争加剧;检测价格不及预期;新能源车检测不及预期。