奥克股份(300082):业务转型初见成效,看好公司长期成长性-2020年业绩预告点评

公司预计2020年归母净利润4.0～4.1亿元,同比+13.62％～16.46％。公司积极布局业务转型,预计减水剂单体业务仍将稳步发展,DMC、医药用聚乙二醇、等新业务有望打开长期发展空间。由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本,我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1亿元,对应EPS预测分别为0.60/0.76/0.90元,当前股价对应2020-2022年PE分别为20/16/13倍。仍看好公司长期成长和转型带来的估值提升,维持"买入"评级。

   预计2020年归母净利润4.0～4.1亿元,同比+13.62％～16.46％。公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润4.0～4.1亿元,同比追溯调整后的2019年业绩增长13.62％～16.46％。公司预计实现扣除非经常性损益后的净利润3.7～3.8亿元,同比增长16.18％～19.29％;基本每股收益0.59～0.60元/股,较2019年同期(调整后)增长13.46％～15.38％,现价对应20.2～20.5倍PE。

   国内环氧乙烷精深加工龙头,减水剂单体业务稳步增长。公司是国内环氧乙烷(EO)精加工领域龙头企业,拥有130万吨/年环氧乙烷精深加工能力,并拥有国内单套装置规模最大的5万立方米低温乙烯储罐及20万吨乙烯制EO产能,当前主产品减水剂聚醚单体国内市场份额40％左右,始终保持行业龙头地位。我们测算显示,受2020年Q1国内疫情冲击销量及全年低油价拖累价格影响,公司减水剂单体业务营收同比下降约8.5％,但公司规模效应及乙烯制EO产能带来成本优势,公司公告2020年减水剂单体销售毛利率约16％,同比增加近3个百分点,毛利润约74,400万元,同比增长约8％。

   预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司增长的主要驱动力。2020年10月27日公司公告"年产2万吨新能源锂电池电解液溶剂项目"达到连续、稳定投产的条件,2020Q4公司EC/DMC产销率约95％,销量约3500吨,毛利约1000万元、毛利率约38％。我们测算公司的产能开工率约110％,单价约7520元/吨。预计2025年中国、全球新能源车销量均将达到2020年的4-5倍,带动相关产品快速放量,EC/DMC是当前主流的锂电池电解液溶剂,公司的EO制EC/DMC工艺较当前市场主流的PO法技术路线单吨综合价差高2000元以上,优势显著。公司参股的苏州华一主要从事VC、FEC、PS、VEC等电解液添加剂的生产,目前拥有稳定优质的下游客户,可与公司产生良好协同。预计电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。

   积极转型,EO下游高附加值领域值得关注。环氧乙烷是乙烯下游第二大产品,全球共有5000多种EO衍生品,除减水剂单体外,公司正积极向EO下游高附加值领域转型。11月18日公告拟自筹资金1.73亿元收购奥克药辅67％股权,进军医药用聚乙二醇领域,12月21日完成收购,此外公司当前拥有5万吨非离子表面活性剂产能。公司有望受益于EO下游高附加值业务而长期持续成长。

   风险因素:基建投资大幅下滑;产品及原材料价格波动;新业务发展不及预期。

   投资建议:公司积极布局业务转型,预计减水剂单体业务仍将稳步发展,DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本,我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1亿元(原预测为4.3/6.5/7.7亿元),对应EPS预测分别为0.60/0.76/0.90元(原预测为0.64/0.95/1.13元),当前股价对应2020-2022年PE分别为20/16/13倍。仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升,维持"买入"评级。