奥克股份(300082):2020年业绩符合预期,锂电材料开始贡献收益-年度点评

业绩符合预期。公司公告,2020年公司归上净利润4.0-4.1亿元,同比增长13.6-14.5％,扣非净利润3.7-3.8亿元,同比增长16.2-19.3％。业绩基本符合我们预期。其中,公司主营产品聚醚单体销售毛利约74,400万元、较上年同期增长约8％,单体毛利率约16％,同比提升近3个百分点,传统业务稳健增长,且仍是主要利润支撑。

   锂电电解液溶剂出货与盈利情况超预期。公司披露,2020年Q4公司溶剂业务实现销售3500吨,毛利率达38％,实现毛利润1000万元。由于公司扬州基地8月之后才完成全部环评安评,10月底才达到连续、稳定投产条件,4季度可能主要是11、12月两个月在正常生产和交货,测算其产线在满产满销状态,预计后续综合成本可能还会有所优化。公司的DMC/EC溶剂采用环氧乙烷法制备,理论上较目前主流的环氧丙烷路线有较大的成本优势。根据产业交流反馈,奥克的EC产品近期已达到锂电溶剂标准,其DMC产品纯度也在提升并且还有提升空间,伴随其EC/DMC产品纯度进一步提升与30万吨产能扩产,有望较快进入主流电解液公司供应体系。

   锂电添加剂业务可能继续扩产。公司参股35％的江苏华一公司,现有2500吨VC/FEC添加剂产能,是全球主要的几家VC/FEC添加剂供应商。华盛、华一、瀚康等三大家主要供应商已经完成技术与工艺专利卡位,并都已经成熟稳定供应全球电解液客户;目前VC/FEC已经供货紧张,预计2021年2-3季度可能会有比较大的供应缺口,江苏华一有成熟的技术,并且与奥克有一体化协同优势(可使用奥克溶剂产品做原材料),总体上具备较好的内外部条件进行比较大的扩产。华一的扩产将给奥克带来更显著的投资收益,也有利于消化其溶剂产品。

   投资建议:公司传统业务稳健发展,现有2万吨锂电材料与参股华一公司都开始贡献收益,预计未来溶剂、添加剂都会进行较大力度的扩产,进而在锂电材料板块带来更大的回报。结合公司锂电溶剂业务的进步与扩产情况,维持强烈推荐评级,并上调目标价为15-18元。

   风险提示:减水剂业务盈利水平下降风险,DMC产品纯度提升不够导致盈利不及预期风险,苏州华一公司整合不及预期风险