陕西黑猫(601015):四季度业绩同比增14～16倍,后期弹性更佳-年度点评

事件:2021年1月20日,公司发布2020年业绩预告,2020年预计净利润约2.5亿元～2.8亿元,同比增长823.0％～933.0％,2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.45亿元到2.75亿元,与上年同期相比,预计增加2.24亿元到2.54亿元,同比增加1067％到1210％。

   点评

   四季度净利润同环比大幅提升:根据业绩预告测算,四季度公司实现净利润2.25～2.55亿元,同比增长1400％～1600％,环比增长92.31％～117.95％。

   焦、化产品业绩全面提升:焦炭方面,据公告,2020年,公司主产品焦炭的毛利率同比提高了约5个百分点,其中四季度公司焦炭价格为1779.79元/吨,同比增长17.62％,环比三季度增长12.98％,焦炭销量140.54万吨,同比增长16.87％,环比增长11.87％。全年来看,公司焦炭销量455.82万吨,同比下降5.09％,售价1610.74元/吨,同比下降1.16％。化产品方面,由于2019年产品市场价格低、甲醇分厂停产检修及子公司新丰科技、黑猫化工、黑猫能源未正式生产的原因,2019年度净利润较低,仅有2709.60万元,因而2020年公司净利润同比增幅较大。

   收购建新煤矿获取稳定投资收益:2020年公司完成建新煤化49％股权的收购(另外51股权持有人为陕西煤业),建新煤化主要资产为建新煤矿,产能400万吨/年,地质储量2.1亿吨,可采储量1.3亿吨。公司公告2020年投资收益较去年增长约9000万元。

   在建及规划焦炭项目规模较大,21年产量有望增加:在建产能方面,据公告,公司蒙古黑猫"年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目"1?焦炉于2020年10月15日点火装煤,2#焦炉装置已基本完成,开始烘炉,项目整体产能260万吨/年,计划于2021年一季度建成并投入试生产。规划产能方面,据公告,公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。目前来看,公司在建产能+在产产能合计780万吨/年(公司公告现有在产产能520万吨/年),规划项目投产后产能规模有望扩张至1660万吨/年,规模优势十分突出。

   公司有望充分受益于焦炭行业景气改善。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。据焦联资讯,本周焦炭第十四轮涨价开启,累计涨幅900元/吨。在需求侧低库存,春节后需求恢复,而供给端新建产能释放不足的背景下,我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间,有望为公司带来较大的业绩弹性。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.17元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为2.67/25.07/27.12亿元,对应EPS分别为0.16/1.54/1.66元/股。

   风险提示:在建工程投产不及预期,焦炭价格大幅下跌