赢合科技(300457):行业竞争加剧,利润率表现不及预期-年度点评

投资建议公司预告2020年净利润预期3.0～3.6亿元,中枢值3.3亿元,不及我们的预期。我们认为行业竞争加剧可能导致公司毛利率下行,下调公司目标价至25.55元,下调评级至"中性",具体理由如下:

   行业竞争加剧可能导致公司毛利率不达预期。公司预计2020年归母净利润3.0～3.6亿元,中枢值3.3亿元,在2019年低基数基础上同比增长82.2％～118.6％,但低于我们3.5亿元的预测6％;我们认为,相比于中道、后道设备,前道设备行业参与者更多,竞争更加激烈,存在行业竞争加剧导致毛利率不达预期的风险。

   下游客户账期较长,应收账款减值准备可能逐步增长。锂电设备行业下游客户集中度高,议价能力强,对于设备厂商存在较长账期;随着营收规模扩大,应收账款余额增长,资产减值准备也将逐步增加。2020年,公司资产减值准备计提1.25亿元;2021年可能存在继续上升风险。

   公司在手订单充裕,2021年收入有望实现较快增长。受益于2H20以来新能源汽车出货量增长,锂电池厂商扩产加速,2020年公司新签有效订单33亿元,同比增长超过50％。

   我们与市场的最大不同?我们认为涂布机等锂电池前道设备行业竞争加剧,业内公司盈利能力可能不达预期。

   潜在催化剂:公司盈利能力下滑,经营不达预期等。

   盈利预测与估值

   考虑到行业竞争加剧导致盈利能力下行,以及应收账款增长带来资产减值准备增加,我们下调公司2020/21年盈利预测9.2％/5.1％至0.49/0.64元,同时引入2022年盈利预测0.86元,对应34.3％同比增长。当前股价下,公司对应2021/22年动态市盈率分别为35.2x/26.2x,估值相对合理。由于盈利预测下调,我们下调公司目标价21.9％至25.55元,对应40.0x/29.8x的2021/22年目标P/E,隐含14％上行空间,下调公司评级至"中性"。

   风险

   下游需求超预期;行业竞争趋缓;人事整合进展顺利等。