德林海(688069):业绩高增超预期,订单饱满保障未来增长-年度点评

事件:公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.6亿元到1.95亿元,同比增加5957.58万元到9457.58万元,同比增速59.32％到94.18％,业绩超预期,主要是年内部分应急项目落实与结算顺利,带来增量收入专利润。

   投资要点:专业治藻控藻龙头,轻资产高现金业务模式出众。公司拥有两大技术路线、四大关键技术的核心技术体系,成为国内外目前唯一一家在"老三湖"(太湖、巢湖、滇池)以及多个重要、大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业。公司采用以技术研发为核心的轻资产模式,优先将资源配置在技术装备研发、整装集成等对技术和保密要求高的环节,通过设备销售与运维服务为政府解决应急与常规治藻需求,形成了高毛利、高现金、低费用的财务指标。过去2017-2019年公司毛利率维持在50％以上,2019年ROE32％,销售费用率仅0.3％。

   蓝藻治理行业空间巨大,公司在四大最重要湖库市占率最高。我国107个大型湖库(水库)中富营养化占比28％,均有蓝藻治理需求,设备市场空间达千亿级别。目前太湖、巢湖、滇池、洱海先行打开长期治藻控藻和水质提升需求,公司在目前蓝藻治理业内份额最大,藻水分离站市占率达72％。随着水处理市场从成熟的市政污水转移至流域治理,预计四大湖的治藻示范效应将推动其他大湖的治理需求爆发。

   公司在手订单充沛,标杆项目推广值得期待。公司中报披露在手订单金额超9亿元,三季度公司进一步获取新项目。公司通过单一来源采购程序获取的4.2亿元"星云湖整湖水质提升项目"和3.7亿元"杞麓湖水质提升项目"建设进度顺利,随着项目区域水质达标合格,设备和运维收入带来确定性增量。标杆项目的成功实施也将助力公司在全国中小型湖库水库的整湖治理领域开拓市场,标杆项目推广带来的业绩增量值得期待。

   上调盈利预测,维持"买入"评级:公司在手订单充裕且逐步兑现,并持续推进整湖治理、水质提升在中小湖库、超大型富营养化湖库治理的商业化应用。我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润1.70、2.43、3.35亿元(上调前为1.50、2.40、3.30亿元),对应EPS分别为2.85、4.09、5.63元/股(上调前为2.53、4.03、5.54元/股),公司目前股价对应PE估值分别为20、14、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:招标延迟风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑风险;技术迭代风险。