科华控股(603161):业绩拐点确立,品类拓展打开长期增长空间

事件:公司发布2020年年度业绩预告。预计全年实现归母净利润2019.06至2910.80万元,同比-64.69％至-75.51％;实现扣非归母净利润42.12至933.86万元,同比-84.84％至-99.32％。

   点评:全年业绩下滑较大,但Q4业绩大增,超市场预期。公司全年业绩下滑较大,主要原因为1)疫情造成公司产品产量下降、利润率下滑。2)由于公司海外出货占比较高,人民币升值造成全年汇兑损益-3,528.48万元(2019年为+2357.3万元)。分季度看,Q4实现归母净利润业绩3675.1至4566.9万元,同比+285.7％至379.3％,全年扭亏为盈。实现扣非归母净利润为3061.6-3953.4万元。业绩超市场预期。

   公司订单持续放量,收入有望稳步增长。全球汽车市场在疫情后全面复苏,公司订单在Q4全面释放,加工产能吃紧。预计公司Q4实现营业收入约为5.7亿,同比+24.6％,环比+27.4％。公司对大客户渗透率不断提升,储备订单饱满。随着订单的不断兑现,公司收入有望继续稳步增长。

   Q4利润率水平恢复,业绩拐点确立。公司2018-2019年根据在手订单进行了较为激进的产能投建,资产摊销较重,新建产能良率偏低,公司于2019年毛利率水平下探至17.6％,并首次出现亏损。公司Q4产能利用率、产品良率全面改善,净利率水平回升至6％-7％,盈利能力触底回升。2021年有望迎来收入提升+利润提升的双击,创造高业绩弹性。产品品类拓展至新能源汽车领域,打开长期增长空间。公司涡壳、中间壳产品已装配包括宝马5系、理想ONE等明星PHEV车型。公司电驱壳产品于近期获得博格华纳订单,配套奔驰纯电动车型。由于工艺流程相似,公司涡壳产品在生产端能够实现向其他铸件产品拓展。而公司与下游大客户紧密而信赖的供应关系,使得需求端的进展更为顺畅。公司产品品类向新能源汽车拓展,有望打开长期增长空间。基于公司业绩表现及后续布局,我们上调业绩预期。预计公司2020-2022年实现营收17.05/20.27/25.06亿元,实现归母净利润为0.26/1.44/2.52亿元。对应PE为100.32/17.94/10.28倍。维持买入评级。

   风险提示:汽车销量不及预期,涡轮增压渗透率不及预期等