苏宁环球(000718):土储相对充裕且潜在盈利水平较高,高分红率持续回馈股东

摘要:

   a.公司土储相对充裕且潜在盈利水平较高;b.高分红率一直是公司核心亮点,近几年公司积极回馈股东,18年派息约8.68亿(分红率85％),19年派息约8.24亿元(分红率67％),假设20年维持18、19年每股派息0.3元分红水平,对应20年分红率约62％,潜在股息率9％左右;c.公司目前市值较NAV折价约50％,安全边际较高。预计2020-2022年EPS分别为0.44、0.46、0.50元/股,对应PE分别为7.4X、7.0X、6.6X,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价4.62元/股(对应NAV折价30％)。

   (1)疫情影响下公司营收增速与去年同期基本持平,优质资源持续结转使得毛利率维持相对高位。前三季度公司营收/营业利润/归母净利分别为24.8亿/11.4亿/8.5亿,同比分别-2.1％/+2.3％/+5.2％。公司毛利率64.3％,较去年同期+0.6PCT,利润率始终维持较高水平;三费费率较去年同期降低1.9PCT至11.6％,使得营业利润同比增速较收入增速略增4.4PCT至2.3％。公司前三季度母公司结转权益比较去年同期略升,使得上半年归母净利增速较营业利润增速略升2.9PCT至5.2％。

   公司深耕南京及周边区域,19年南京营收31亿元,同比+6.2％,占公司总营收的比例达79.39％,占比较18年下滑11.1PCT,主要由于芜湖城市之光项目结转4.6亿元大幅拉高了芜湖区域占比至12.54％

   (2)公司土储相对充裕,潜在利润水平较高。公司17、18年销售额均在30亿元以上,19年主要项目销售金额/销售面积分别为19.28亿元/13.43万方,销售规模较17、18年出现下滑,或主要是由于推盘节奏的原因(17、18年仅仅南京区域的销售金额就突破20亿元)。

   据往期年报及20年半年报显示,18年至20年上半年公司均无新增土储,20H1公司主要项目未售土储建面约280万方左右,估算其货值约在550亿元左右,按照近几年的销售规模来推算其可供销售10年以上,考虑到后续几年房价存在上涨的可能性,其实际货值或将更高。且公司土储获取均在多年前,楼面价较低,进一步保障项目利润水平。

   (3)布局文化及医美领域,转型仍在探索期。公司布局文化、医美等其他产业,依托公司资产优势、管理优势、财务优势,提升行业竞争优势。公司转型仍在探索期,根据半年报显示,疫情影响下公司运营类业务恢复较为不错。 (4)有息负债规模偏低。截止三季度末,公司有息负债31亿,其中即期有息负债占比67％,短债占比较高;扣除预收账款的资产负债率42％,真实净负债率19％,在手现金15亿,对即期有息负债的保障倍数72％,也即三道红线中仅有现金短债比未达标。

   投资建议:a.公司土储相对充裕且潜在利润率水平较高;b.高分红率一直是公司核心亮点,近几年公司积极回馈股东,18年派息约8.68亿(分红率85％),19年派息约8.24亿元(分红率67％),假设20年维持18、19年每股派息0.3元分红水平,对应20年分红率约62％,潜在股息率9％左右;c.公司目前市值较NAV折价约50％,安全边际较高。预计2020-2022年EPS分别为0.44、0.46、0.50元/股,对应PE分别为7.4X、7.0X、6.6X,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价4.62元/股(对应NAV折价30％)。

   风险提示:疫情反复影响流动性或基本面;项目去化不及预期;利润率回落超预期。