城发环境(000885):从河南到全国,从垃圾焚烧到环保综合平台-深度研究

投资亮点

   首次覆盖城发环境(000885)给予跑赢行业评级,目标价17.00元,对应2020、2021年市盈率26.6、12.1倍。理由如下:

   持续拓展垃圾焚烧产能,储备产能充足。公司积极参与河南垃圾焚烧市场建设,2019至今公司中标项目占同期河南新增垃圾焚烧项目总产能的约50％:截至2020年12月初公司在手焚烧产能1.71万吨/曰,考虑未来扩建则提升至2.365万吨/日,我们认为十四五期间河南垃圾焚烧产能有望持续提升,同时公司积极开拓省外市场,已获取新疆昌吉市垃圾焚烧项目,采来公司产能有望进一步提升,带动业绩保持高速增长。

   立足垃圾焚烧业务,打造环保综合平台。公司积极延伸业务范围,在环卫、餐厨处置、水务领域有所斩获:且公司中标焚烧项目大多是静脉产业园,固区定位包含餐厨、污泥等多项核心心环保业务功能,未来需求进一步释放有利于公司业务持续拓展。同时我们认为环卫、垃圾焚烧、餐厨处置等业务协同效应强,未来有望提升公司经营效率。

   背靠优质大股东利于公司稳健发展,当前估值显著低估。公司大股东是河南财政厅旗下的河南投资集团,资产和现金流良好,提升公司资源、资金实力,有利于公司环保业务拓展。

   若按照公司高速业务对应于2021年8倍市盈率测算,高速业务对应市值50亿元,意味着当前公司环保业务市值汉26亿元:相比于可比公司(在手产能3-4.2万吨,对应市值70-260亿元之间),我们认为城发环境市值依旧低估。

   我们与市场的最大不同?相比于市场担忧公司作为环保行业新兵,经验不足或影响项目盈利能力,我们认为公司管理上注重经营效率,重视环保团队建设,且原有业务和环保业务相近,因此我们看好舟司环保业务有望长期稳健发展。

   潜在催化剂:环保业务全国化布局成果落地。

   盈利预测与估值我们预计公司2020-2021年EPs分别为0.64元、1.41元,CAGR为21％。当前公司股价对应2020e/202le年18.4/8.4倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级,综合分部估值和DCF,给与公司目标价17元,对应2020e/2021e年26.6.12.1倍市盈率,较当前股价有43％的上行空间。

   风险融资难度加大风险;项目经营情况不及预期;资本开支较大导致财务费用增长拉低业绩表现。