花园生物(300401):政策优化行业格局,一体化产业链优势初显-公司事件点评

一、事件概述2020年12月13日～14日,公司作为战略合作伙伴,参与组织了"2020年中国维生素产业发展高层论坛",本届论坛的主题是"维生素产业格局中的危与机"。

   二、分析与判断?行业格局分化,公司稳坐龙头地位目前全球维生素D3产能约14600吨/年,2019年中国维生素D3产量为5650吨,公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯,目前维生素D3多方供应格局仍然存在,但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕"打造完整的VD3上下游产业链"的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在VD3领域的核心竞争优势。

   VD3上下游产业链已基本打通,未来产能进一步释放近年来,公司三大主要产品运营情况良好,发展势头良好。2017年-2019年,公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元,复合增长率为30.80％,整体看来公司战略布局效果初显,有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了"年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目"、"年产1200吨25-羟基维生素D3项目"及"年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目"等11个项目,预计明年二、三季度落地,全部投产后均可被市场消化,进一步拉动公司业绩。

   新国标优化竞争格局,下游迎来需求拐点2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准,规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇,限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业,未来盈利能力将进一步增强。同时,国内生猪产能正快速恢复,2019年Q4以来,我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长,预计12月后期生猪养殖继续释放产能,将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。

   三、投资建议2020年受疫情影响,公司业绩有所下降,随着明年新增产能落地投产,其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元,对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平,考虑公司三大核心业务稳步提升,下游需求迎来拐点,业绩增长有保障,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:四、新冠疫情反复;扩产投产进度不达预期;下游需求不达预期