集泰股份(002909):国内胶粘剂和涂料龙头企业-公司研究报告

国内胶粘剂和涂料龙头企业。公司致力于开发密封胶和涂料,2019年通过收购兆舜科技75％股权,将公司业务板块拓展至电子胶领域。公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等,产品广泛运用于建筑工程、集装箱制造、LED驱动电源、新能源汽车等领域。公司紧抓高端密封胶产品国产替代的发展机遇,夯实在建筑和集装箱密封胶领域的头部地位。2020年前三季度公司实现营业收入8.3亿元,同比增长14.79％;实现归母净利润0.94亿元,同比增长67.24％。

   核心产品有机硅密封胶业务稳步快速增长。从2007年起公司开始引进国外密封胶新品种进行研究,在装配式建筑密封胶领域率先取得突破。公司定位中高端市场业务,与房地产相关行业发展趋势一致,深耕中心城市和大客户,加大对大型门窗、幕墙制造公司的市场开拓力度。公司已与江河创建、广田方特等国内知名门窗、幕墙制造企业建立了长期、良好的合作关系;并已进入万科、万达、华润等大型房地产企业的品牌库。同时,公司在京东、天猫等国内知名电商平台销售产品,主动开拓新兴销售领域。

   水性涂料具有先发优势,系公司未来重要战略业务增长点。水性涂料是公司响应国家环保政策号召,重点培育的新兴业务,应用于石化装备、集装箱制造、机械装备制造及建筑工程市场。近年来,集装箱市场全面推行"油改水"政策,对公司水性涂料的发展提供良好的契机。公司在钢结构制造和石化装备领域积累了广泛的客户基础,建立起优势地位,在工业涂装市场保持较快的增长。公司沥青漆产品受"油改水"政策影响,逐步被水性涂料所替代。

   非公开发行股票不超过4676万股,拟募集资金总额不超过3.64亿元。公司拟将募集资金用于"年产中性硅酮密封胶80000吨和改性硅酮密封胶30000吨项目"和"年产双组份硅橡胶15000吨和乙烯基硅油8000吨项目"。硅酮密封胶项目的达产将有利于提升有机硅密封胶产能和设备能力,缓解公司产能压力。项目完成后,达产年份可实现新增销售收入11.83亿元,新增净利润1.02亿元;双组份硅橡胶和乙烯基硅油系LED驱动电源、新能源汽车等所需的必要配件,随着LED驱动电源、新能源汽车等市场需求逐步扩大,公司将抓住市场机遇,扩大市场份额,提升公司盈利水平。达产年份可实现销售收入2.56亿元,净利润1583.37万元。

   盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.55元、0.69元、0.87元。结合同行业可比公司估值,我们给予公司2021年20-23倍PE,对应合理价值区间为13.80-15.87元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动、宏观经济下行。