光弘科技(300735):竞争优势突出,长期成长可期!-深度研究

核心观点?光弘盈利水平行业领先,核心竞争优势突出:公司具备显著高于EMS行业平均水平的利润率和成长速度,19年公司归母净利润4.29亿元,13-19年CAGR为50％,因采取来料加工模式,公司毛利率远超行业对手,高达30％以上。精细化生产管理、一流的品控能力、专一化战略、快速响应能力构建了公司核心竞争优势。2019年公司首次进入EMS行业全球50强,全球排名44,大陆厂商排名第六。

   客户结构健康化及国产化趋势推动光弘持续成长:手机市场前六位,国内厂商占据四席,ODM前三位都是国内厂商,然而国内EMS企业占有率较低,这种不匹配给了国内EMS厂商巨大的机会,近两年的国际环境变化更是促进了国内终端厂商和ODM厂商拥抱国内EMS厂商。光弘坐拥国内各大安卓品牌终端客户和领先的ODM客户,深度受益大客户国产化趋势,同时伴随华为拆分荣耀、小米等客户未来放量,公司客户结构有望进一步健康化。

   5G商用开启,光弘迎来多领域增长商机:5G手机零部件增多,PCB板制程提升,贴合和组装难题提升,代工价值量提升明显。疫情短期影响手机出货量,但长期受5G换机潮的驱动,手机销量有望快速恢复,根据IDC2020年5月最新预测,21年全球手机销量有望同比增长11％。同时,光弘还前瞻性布局可穿戴、网络设备、物联网、汽车电子等领域,盈利前景广阔。

   产能扩展打开公司成长天花板,海外布局踏出全球化坚定步伐:公司发展最大的瓶颈是产能。2018年上市之前,产能利用率超过了110％,18年上市募投产能19年释放,助力公司第一次腾飞。19年公司继续定增21.84亿,开启三期项目,总规划相当于北区一期、二期项目总和。此外,公司加快国际化布局,印度手机制造基地的成立和产能的快速释放,在缓解了一部分产能压力的同时,也着眼于海外新兴市场;进而与关联方共同在越南投资设立子公司,依托于越南更成熟的电子制造产业配套环境和客户资源,为面向全球化的战略布局打下坚实基础,巩固公司行业地位。

   财务预测与投资建议?我们预测公司20-22年每股收益分别为0.5/0.69/1.0元,根据可比公司21年26倍估值,对应目标价为17.94元,给予买入评级。

   风险提示?募投项目进展不及预期风险;大客户依赖风险;毛利率下降的风险;印度市场投资风险。