金丹科技(300829):国内乳酸龙头,布局PLA打开成长空间-深度报告

国内乳酸行业龙头,规模优势明显。公司是国内第一、全球第三的乳酸生产商,乳酸及其衍生物产能为12.8万吨,国内产能占比达41.6％,考虑到公司开工率远高于行业,实际市占率则更高。公司位于黄淮海玉米主产区,在原材料供应方面具有显著成本与区位优势,且拥有完整的、自主研发的高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术。2017-2019年,公司乳酸及其衍生品产销两旺,量价齐升。

   禁塑令打开PLA千亿级市场,中间体丙交酯是主要生产瓶颈。国内限塑禁塑政策推动聚乳酸需求爆发,据我们测算,按2025年塑料需求计算,保守假设PLA在可降解塑料中的占比25％,则PLA新增市场需求可相应达110.3万吨,若乐观假设用量占比75％,则市场需求达到331万吨,以3万元/吨的价格计算,则市场空间接近千亿级。目前国内PLA进口量达到2.5万吨,核心生产壁垒在于上游的中间体丙交酯。丙交酯研发难度很高,在生产的裂解过程中出现的焦化、碳化现象以及催化剂残留问题是生产工艺的难点,此前全球仅有荷兰Corbion-Purac公司、美国NatureWorks公司、浙江海正掌握丙交酯的生产技术。金丹科技通过与南京大学合作成立金丹生物新材料,获取了以乳酸为原料、采用生物有机胍催化剂生产丙交酯的关键技术,根据公告,金丹科技丙交酯项目已投料试车。

   募投项目打开成长空间,盈利能力专利润规模有望大幅提升。公司有"年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目"与"年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目"两个募投项目。5万吨乳酸项目投产后,产品质量将显著提升,其中高纯度乳酸及高质量乳酸钠的产品收率、生产效率显著提升,生产成本大幅降低。预计5万吨乳酸项目将带来年均营收4.29亿元、年均净利润5693万元。1万吨乳酸项目投产后,公司将突破发展瓶颈,实现乳酸、聚乳酸在新兴应用领域的使用,打开成长空间。

   盈利预测和投资评级。公司是国内乳酸生产龙头,布局聚乳酸全产业链,拥有显著的技术和规模优势,禁塑令下PLA成长空间巨大。预计公司2020-2022年EPS分别为1.41、2.14和3.07元/股,对应PE分别为72.14、47.58和33.15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;下游市场开拓不及预期;竞争对手扩产;新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性;产品价格波动的风险。