金丹科技(300829):丙交酯项目试车,打通可降解PLA生产关键环节-公司点评报告

事件:2020年11月29日,公司发布丙交酯项目试车公告,截止目前,装置运行平稳,工艺路线打通,产品质量指标逐步提升。

   主要观点:

   1.打通丙交酯生产工艺路线,实现进口替代

   目前聚乳酸PLA的生产主要采用丙交酯开环聚合工艺。行业内生产丙交酯公司主要为海外NatureWorks、道达尔-科比恩和海正。前几年国内厂商买道达尔-科比恩泰国工厂的丙交酯,其泰国工厂投产了聚乳酸生产线,丙交酯开始自用不外售。由于原料短缺,聚乳酸产品成本与价格快速提升。丙交酯的进口替代成为国内聚乳酸企业迫切需要解决的问题,市场空间巨大。丙交酯的化学纯度直接制约着合成聚乳酸的合成,通常要求丙交酯中游离酸浓度小于0.063％,如果丙交酯中游离酸含量过高,则不能合成高分子量的聚乳酸(Mw10万以上),直接限制聚乳酸的应用,高分子量聚乳酸(Mw＞25万)可作为高附加值的纤维、医用材料(骨螺钉等)。理论单耗1.25吨100％乳酸合成1吨丙交酯,而1吨L-丙交酯合成0.95吨的聚乳酸。丙交酯的规模化生产突破有望加速国内聚乳酸发展,突破原材料限制的天花板,快速提升可降解塑料渗透率。公司1万吨丙交酯项目试车成功,直接受益。

   2.各下游需求领域快速增长,禁塑令政策推动聚乳酸加速应用

   乳酸天然存在于人体之中,具有良好的生物相容性。乳酸系列产品广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。根据市场调研机构IHSMarkit的统计,从全球市场范围统计,用于食品饮料领域的乳酸在2018年占整体市场的46.40％,其次为应用于聚乳酸市场占比约为37.60％。在中国目前食品饮料仍然是最大的应用领域,占70.40％。中国的聚乳酸生产及应用目前处于起步阶段,消费占比仅为12.20％。目前全球聚乳酸年生产能力为24万吨,产量约为20万吨。

   2020年6月14日,我们发布《行业专题:可降解塑料大有可为,重点关注明日之星》,看好可降解塑料行业发展。据统计,中国每年约消耗购物袋400万吨、农膜246万吨、外卖包装260万吨,且随着快递、外卖业务的快速发展,塑料需求持续增长。而对于这些领域,特别适用可降解塑料。假设替代10％,即可新增90万吨以上可降解塑料需求。我们认为随着技术进步、规模化生产、成本下降、环保理念提升,可降解塑料未来成长空间10倍以上。

   3.上下游产业链持续延伸,盈利中枢持续提升

   公司目前主要产品为乳酸,乳酸钠和乳酸钙,地处豫东平原,位于我国黄淮海夏播玉米主产区内,乳酸生产所需主要原材料玉米资源丰富,有着难以复制的地域优势。目前公司具有12.8万吨乳酸及其衍生物的生产规模,国内市场占有率60％以上。公司40万吨淀粉项目一期、年产1万吨L-丙交酯项目、年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目按计划顺利推进。公司未来3-5年将根据市场需求、资金状况,分步、分期建设,在现有产能基础上,完成40万吨淀粉和热力二期工程建设,规划设计建设20万吨乳酸、20万吨石膏(乳酸生产过中的副产品,属于废物综合利用)、10万吨聚乳酸工程项目,盈利中枢不断提升。

   4．盈利预测及评级

   我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.55亿元、2亿元、2.91亿元,对应EPS1.37元、1.77元、2.58元,PE68.24X、53.03X、36.34X。考虑公司为全球乳酸行业第二大巨头,全产业链一体化发展,打造国际化生物科技型企业,丙交酯大规模量产在即,未来成长空间大,维持“买入”评级。

   风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,拟建项目进度及盈利低于预期。