威派格(603956):深耕供水行业,引领智慧水务-深度研究报告

公司主营二次供水设备生产销售,积极布局智慧水务。2019年,公司营业收入8.6亿元,同比增长32％。公司深耕中高端供水设备,在二次加压设备板块的市占率约为5％,位居行业第三。公司在智慧水务行业内生外延,技术领先,具备全产业链覆盖能力,将为公司带来新增量。率先加入国际工业互联联盟(IIC)和中国工业互联网产业联盟(AII),并担任中国工业互联网产业联盟理事单位;牵头在工业互联网产业联盟垂直行业下正式成立水务组,并参与编制《工业互联网标准体系》。

   饮水安全是永恒主题,二次供水料将持续发展。2015年,住建部31号文件将二次供水安全提升到改善民生和国家反恐战略的高度。二次供水市场需求增长主要由三方面驱动:其一,城市发展促进二次供水设备需求增长,我国城镇化率约为61％,较发达国家80％的水平仍有较大差距;老旧二次供水设施改造为行业扩容,老旧二次供水设施存在供水安全、压力不足等问题,政府下发了一系列政策要求改造老旧二次供水设施;"统建统管"模式引导设备市场向龙头集中,为解决二次供水责任不明等问题,政府要求供水企业"统建统管",料将促进二次供水设备市场向中高端龙头集中。2010-2019年,二次加压设备市场规模年均复合增速12.6％,处于快速发展阶段。

   智慧水务是物联网重要一环,市场天高地阔。当前,智慧水务发展要素成熟,发展动力十足。动力端:水务公司借助智慧水务解决漏损痛点,提高运营效率,降低运营成本,拓展增值服务。技术端:具有高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的NB-IoT技术成熟,支撑智慧水务加速发展。政策端:智慧城市和智慧水利相关政策推动智慧水务发展。2014-2019年,智慧水务市场规模年均复合增速19％,处于高速扩张期。

   公司在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场,在"统建统管"的大趋势下,公司作为中高端供水设备龙头,市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列;"威派格+三高股份+水联网"覆盖智慧水务全产业链,智能设备和系统软件更加兼容,互相增加黏性,有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先,掌握行业话语权,公司分别承担国家"十二五"、"十三五"水专项课题,主持完成了1项国家标准、5项行业标准的编制,取得智慧水务平台相关的知识产权46项。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.4亿元、3.1亿元和4.4亿元,同比增长18.9％、119.9％、38.7％,对应PE为54、25、18倍,对应PEG为2.9、0.2、0.5,对应EPS分别为0.34、0.74、1.02元/股。

   参考可比公司,2021年平均PEG值为0.8,给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均1倍PEG。预计2020-2025年公司净利润年均复合增速44％,故给予公司44倍PE。对应2021年目标市值138亿元,目标股价32.48元/股,较当前股价有78％的提升空间,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:政策推进不及预期,订单不及预期,毛利率大幅下行。