金达威(002626):辅酶Q10龙头企业,维生素盈利向好-三季点评

辅酶Q10龙头企业,2020Q1-3归母净利润同比增长50.41％。公司从事食品营养强化剂行业原料和保健食品终端产品的生产、销售业务。主营业务涵盖维生素A系列产品、辅酶Q10系列产品以及营养保健食品。根据wind,公司2017-2019年营业收入分别为20.85、28.73、31.92亿元,归母净利润分别为4.74、6.87、4.51亿元,公司17-19年营业收入复合增速达23.73％。公司2020Q1-3实现营业收入25.69亿元,同比增长11.85％,公司实现归母净利润7.94亿元,同比增长50.41％,公司销售、管理(包括研发)、财务费用率同比分别变化-0.45、-0.34、0.22个百分点至8.05％、9.82％、1.74％,合计三项费用率下降0.57％至19.61％。

   公司年产800吨维生素A和200吨维生素D3油项目预计2021年试生产,辅酶Q10原料产品价格自2019年四季度上涨,我们预计公司未来盈利水平将提升。1)2019年公司"年产800吨维生素A油和年产200吨维生素D3油"项目建设进展顺利,预计将于2021年上半年进入试生产阶段。2)辅酶Q10原料产品竞争激烈,2019年前三季度价格长期在低位徘徊。受气候变化和安全环保因素的影响,辅酶Q10原料产品全年产量减少,2019年四季度起价格出现大幅反弹,导致2020年净利润同比增长,根据wind,辅酶Q10产品2019年毛利率为50.77％,2020年H1毛利率高达79.78％,我们预计辅酶Q10原料产品价格的上涨将进一步提升公司未来盈利。

   公司在营养保健品领域按照既定的发展战略继续深耕细作,产品矩阵不断丰富。随着科技进步推动保健品行业新配方、新剂型陆续面世,以及对保健品销售渠道和营销手段带来的革命性的变化,公司在新产品的推出和新销售渠道的建立敢于比肩国际知名品牌,力争弯道超车,满足消费者对产品价廉物美的需求。同时,在中国市场上快速渠道策略得到了较好的推行,取得初步成绩。Doctor'sBest多特倍斯与天猫国际、京东、考拉、唯品会、小红书、一条、贝店、斑马会员等各类型的电商渠道建立了紧密的合作关系,实现了中国电商渠道的全覆盖。Doctor'sBest双十一当天总销售额同比增长525％,勇夺天猫国际"新品孵化奖"。双十一期间,Doctor'sBest辅酶Q10成交及搜索指数增长率居辅酶Q10同类产品的TOP1。

   盈利预测与投资评级。我们预计20-22年公司归母净利润分别为12.17、14.43、16.18亿元,对应EPS分别为1.97、2.34、2.62元。综合来看,我们给予2021年金达威19-22倍PE估值倍数,对应合理价值区间44.46-51.48元,给予优于大市评级。

   风险提示:维生素A、辅酶Q10等产品价格下跌的风险;市场需求下滑;产能投放进度不及预期。