中嘉博创(000889):业绩环比改善,企业短信板块潜力巨大-2020年三季报点评

下调盈利预测,下调目标价至11.75元,维持“增持”评级。公司三季度营业收入6.91亿元,同比降低2.74％,环比提升9.8％,持续出现环比改善。考虑到公司业务受疫情影响较大,我们下调2020/21/22年营收预测至37.53(-18.06％)/45.96(-28.73％)/57.27亿元,下调归母净利润预测至1.83(-40.5％)/4.42(-25.56％)/5.05亿元,对应EPS0.2/0.47/0.54元。考虑到公司运维行业龙头优势明显,给予2021年25倍PE,下调目标价至11.75(-8.27％)元。

   净利率短期承压,研发投入力度持续提升。第三季度公司净利率为2.28％,同比下降1.57pct,环比下降3.38pct,主要系营收下降而人力成本具备较大刚性,管理费用率环比增加1.4pct,销售费用率环比增加0.8pct。公司持续加大5G消息研发、5G基站智能管理方面的投入,单三季度研发支出环比增加7.74％。

   5G网络建设的产业趋势值得期待,企业短信业务有望打开公司估值天花板。10月《中国宽带发展白皮书(2020年)》发布,为产业发展注入了发展新动能。展望未来几个季度,运营商资本开支持续回暖,5G大规模投资陆续推进,为上游产业链带来发展机遇,行业进入持续上升通道。公司企业短信板块对标美股标的Ringcentral,下游需求旺盛且增速预计加速提升,估值逻辑有望发生改变。

   催化剂:运营商5G大规模建设,企业短信下游需求提升风险提示:公司内控水平不及预期,国内5G建设不及预期,下游客户拓展不及预期。