丰林集团(601996):下游迎来复苏拐点,钦州项目助力成长-2020年三季报点评

维持“增持”评级。2020Q3公司营收6.29亿元同增16.15％,归母净利约7900万元同增85％,超出预期。考虑到H2行业快速修复,上调2020-2022年公司EPS预测为0.15(+0.02),0.17(+0),0.22(+0),维持目标价4.21元,对应2020-2022年PE为28.07/24.76/19.14倍,维持“增持”评级。

   单季度销大于产,需求步入拐点。Q1-Q3公司单季度营收增速分别为-57.61％,-16.45％,+16.15％,印证下游家居行业修复节奏,进入复苏拐点,我们测算Q3公司已经实现销大于产,需求回补的趋势将在Q4乃至明年延续,并在2021H1迎来较为明显的低基数期。

   结构升级与原材料降价抬升毛利率,停工损失减少费用率。Q3公司毛利率24.27％同比增2.2pct,判断一方面来自于消费升级驱动无醛板占比提升；也得益化工原料降价。Q3销售费用率8.22％,同比下降1.27pct,受益摊薄效应,管理费用率3.51％环比下降3.6pct,则主要受益停工损失消失。判断Q4毛利率与费用率将维持此常态中枢。

   钦州项目打开成长空间,股权激励回购显示较强信心。公司决议通过在钦州投建50万立方人造板产能基地项目,钦州地理位置优越拥有木材贸易码头,将为公司进一步成长打开空间,测算或可在2022年开始贡献,新西兰项目或先从木材贸易起步,近期公司公告拟用7500万元资金回购1786万股用于股权激励,显示管理层较强信心。

   风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。