金隅集团(601992):水泥低基数下放量明显,地产签约景气-2020年三季报点评

维持“增持”评级。2020年前三季度公司营收718亿元,同增6.64％；归母净利27.61亿元同减26.91％,符合预期,考虑到地产结转项目成本走高,故下调2020-2022年公司EPS预测为0.29(-0.08)/0.37(-0.07)/0.42(-0.07)元,考虑到2020年业绩主要受疫情影响,公司核心区域京津冀地区长期潜力充沛,公司内部整合优化逐步完善,因此维持目标价4.77元,对应2020-2022年PE为16.45/12.89/11.36倍,维持“增持”评级。

   水泥Q3低基数下放量明显。测算Q3水泥熟料销量约3472万吨,同比大幅增长近20％,带动前三季度销量恢复正增长。四季度京津冀区域需求有望继续进入赶工进程；Q4在去年空气预警影响带来低基数效应下,增速应保持优势。

   Q4水泥盈利能力有望更上一层楼。测算公司前三季度水泥均价约324元/吨同降28元,吨净利为约44元/吨,目前公司核心市场水泥价格相对于价格的启动存在一定滞后时间,但是在重点工程为主的强劲需求支撑下,Q4至2021H1展望乐观。

   地产结转稳健,Q4减值拖累或减少。地产结转节奏较稳健,但毛利率呈现一定压力主要受高拿地成本影响,受益于项目布局主要集中长三角,公司销售回款强劲,物业与其他建材受疫情影响明显,但2019Q4较大减值或为公司2020年增速带来低基数效应。

   风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。