七匹狼(002029):业绩低于预期,收入恢复乏力-三季点评

3Q20业绩低于我们预期公司公布3Q20业绩:收入8.2亿元,同比降低11％;归母净利润3,554万元,同比降低52％;扣非归母净利润亏损158万元,同比降低103％,低于我们预期,主要系收入折扣加大造成毛利率下滑。

   1-3Q20累计实现收入21.7亿元,同比降低12％;净利润5,978万元,同比降低70％;扣非归母净利润亏损205万元,同比降低102％。

   发展趋势:1-3Q20公司分季度收入分别同比降低30％、增长13％、降低11％,3季度收入降幅环比小幅扩大,主要系市场需求疲软、收入增长乏力。1-3Q20公司分季度归母净利润分别同比降低146％、增长108％、降低52％,各季度业绩波动较大,主要系非经常性损益(主要为所持证券投资的公允价值变动损益及理财产品投资收益)影响。

   3Q20毛利率同比下降5.1ppt至44.2％,主要系公司加大对市场的进一步渗透和营销,销售折扣放大;销售、管理及研发费用率合计同比提高2.3ppt,反映经营去杠杆未有明显缓解。

   3Q20计提1.9亿元资产减值损失进一步侵蚀利润。

   截至3季度末公司账面存货12.2亿元,较年初增长18％,公司账面存货值较高,我们预计公司或将在4Q20持续通过打折去库存,并存在一定的存货减值风险。3Q20单季度经营性现金流净流入8,989万元,同比增长367％,主要系收到定期存款利息增加,及支付税费及经营费用降低。

   盈利预测与估值维持2020年/21年EPS预测0.23/1.0.39元不变,当前股价对应2021年13.4倍P/E。维持中性评级和目标价5.90元,对应15倍2021年市盈率,较当前股价有12％的上行空间。

   风险疫情长期持续,门店扩张不及预期,存货减值风险。