美克家居(600337):经营改善盈利修复,看好变革后的业绩弹性-三季报点评

事件描述公司2020前三季度实现营收/归母净利润30.85/0.25亿元,同比下降26.79％/92.88％,扣非净利润亏损1.72亿元;单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润14.00/1.41/1.24亿元,同比变动-6.92％/+1.7％/+3.99％。

   事件评论经营环比改善后续有望持续,单Q3盈利能力提升。公司单三季度收入同比下降6.9％,降幅环比收窄17.2％。其中批发业务(外销)恢复较好,单Q3收入同增23.8％;直营降幅持续收窄,单Q3收入同降11.4％,降幅环比单二季度收窄3.9pct;加盟业务单Q3同比下降39.1％。随着收入降幅收窄产能利用率提升、以及制造端的降本提效措施,毛利率恢复良好,单Q3毛利率同比基本持平(同增0.1pct)。叠加费用方面的控制(单Q3期间费用率同比下降0.3pct),单Q3归母净利率/扣非净利率均同比提升0.9pct。随着行业景气度的提升、公司内部产品和渠道的调整,经营有望持续改善,合同负债同增15.6％亦一定程度上说明公司订单良好。

   发力数字化营销,同时优化组织＆供应链助力提效降本。公司与华为、腾讯等公司合作推动数字化转型,通过线上多渠道引流、精准营销等实现更低成本的获客;公司组织结构从垂直型向水平型转变,在绩效评价与激励方面,以销售＆利润增长、以及效率提升为导向激发员工活力;持续推进供应链改进战略,包括制造基地的降本提效,以及存货管理改进等。且公司引入优质战略投资者赣州发展,或可充分利用南康区深厚的家居产业基础和资源,助力公司在供应链效率上的提升。

   零售回暖趋势已起,外销需求复苏。9月家具零售额同比下降0.6％,增速环比8月提升3.6pct,环比大幅改善;9月BHI(全国建材家居景气指数)为108.26点,环比提升6.33点,也可验证景气提升趋势。从行业跟踪来看,龙头在疫后逐步实现显著优于行业以及其去年的增长情况,正加速提份额。海外居家办公使得消费者对家居翻新、重置等需求提升,促进外销需求复苏。

   看好公司后续在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后,伴随竣工推动家居回暖,公司开源节流、改革提效,后续有望逐步释放业绩弹性。我们预计2020-2022年EPS为0.10/0.28/0.33元,对应PE为53/18/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.房地产增速低于预期;2.公司内部变革不及预期。