惠达卫浴(603385):Q3收入同比增速转正-三季报点评

三季报。公司20Q3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为9.13亿元、1.02亿元和0.77亿元,分别同比变动8.48％、21.01％和-2.54％。20Q1-3公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为22.30亿元、2.30亿元和1.94亿元,分别同比变动-4.05％、1.50％和-2.16％。

   经营活动产生的现金流量净额持续向好,费用率有所提升。公司20Q1-3经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元,同比增长254.17％,主要是应收票据到期兑现和采用应付票据结算增加。20Q3公司整体费用率同比提升,销售费用率、管理费用率、研发费用占收入比和财务费用率分别为9.96％、6.27％、4.43％和1.69％,分别同比增加0.35个百分点、0.75个百分点、0.38个百分点和1.06个百分点。

   定增已过会。公司8月修改定增预案,发行对象修改为王惠文、王彦庆和王彦伟3名特定对象,三者系公司关联方,募资总额为8500万元,发行价格为8.20元/股。9月本次非公开发行股票申请获得证监会发审委通过。

   看好公司未来收入加速增长。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20年6月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头,未来收入将加速增长。

   盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.12、1.52元/股。1)PE:可比上市公司2020年预测PE的中位数为28.7倍,给予公司2020年25-30倍预测PE,对应2020年合理价值区间20.50-24.60元/股;2)PS:可比上市公司2020年预测PS的中位数为3.2倍,给予公司2020年2.5-3.0倍预测PS,对应2020年合理价值区间22.07-26.49元/股。结合两种估值方式,对应2020年合理价值区间21.29-25.55元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。