众合科技(000925):3Q20业绩符合预期,加强聚焦轨交、半导体新型产业-三季点评

3Q20业绩符合业绩预告公司公布1-3Q20业绩:公司收入18.38亿元,同比增加9.4％,归母净利润实现扭亏,为138万元,符合此前业绩预告。单季度来看,3Q20公司收入6.01亿元,同比减少4.7％,归母净利润0.80亿元,同比增加34.7％。单季度毛利率小幅提升,财务费用同比减少。由于半导体业务占比提升且毛利率继续上行,3Q20公司综合毛利率同比增加2.1ppt至32.8％。由于利息支出减少、墨西哥比索币值趋于稳定,3Q20公司财务费用同比减少5,641万元,财务费用率同比下降9.0ppt,而管理及研发费用率分别同比增加2.2/2.0ppt。净利润率同比增长,经营性现金转负。由于期间费用率同比减少5.0ppt,3Q20公司净利润率同比增长3.9ppt至13.3％。3Q20公司经营性现金净流出3,809万元,去年同期净流入2,720万元。

   发展趋势信号系统行业恢复,订单交付有望加快。3Q20公司先后中标大连3号线改造项目和杭州3号线正线项目,中标金额合计9.23亿元,较去年同期增加30.9％,这是公司在杭州中标的第8条正线项目。此外,2017-2019年公司轨交信号系统新增订单为26.23/7.09/22.46亿元,考虑订单交货周期约2-3年,2022年杭州亚运会前项目有望集中交付,我们预计未来两年公司轨交业务有望放量增长。

   战略转型持续推进,期待半导体新产品放量增长。公司节能环保业务包括水处理、电力节能及半导体三部分:1)水处理:公司计划2019/20/21年分阶段转让三家主要子公司40％/30％/不超过20％股权,截至10月22日,第二阶段交易已完成;2)电力节能:2019/1H20众合投资归母净利润为-1.46/-1.31亿元。为聚焦主业和增强公司盈利能力,公司拟向网新机电(公司第二大股东)等转让众合投资不低于60％股权(第一阶段交易);3)半导体:1H20海纳半导体销售订单同比增长57％,毛利率/净利润率同比提升6.6/4.0ppt。当前海纳半导体在中小尺寸硅片的国内份额约60％-70％,未来公司将发力中等尺寸硅片及其他高端产品,公司预计3年内海纳半导体年收入有望达10亿元。

   盈利预测与估值考虑水处理公司出表,我们下调2021年EPS预测13％至0.35元,维持2020年EPS预测不变。公司当前股价对应2021年19.8倍P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价13％至8.76元,对应2021年25倍P/E,有26％上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险轨交订单交付不及预期;半导体产品放量不及预期。