合兴包装(002228):Q3业绩靓丽,创新业务模式拓展市场份额-三季点评

事件概述合兴包装发布2020年三季报,报告期内公司实现营收80.71亿元,同比下降2.18％;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.99％;实现扣非净利润1.74亿元,同比下降1.59％。单季度看,2020年Q3实现营收33.06亿元,同比增长19.53％;实现归母净利润0.80亿元,同比增长31.11％;实现扣非净利润0.73亿元,同比增长29.15％。

   分析判断:收入端:Q3增速环比大幅提升报告期内,在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响,公司及产业链上下游客户复工复产有所延迟,各项业务开展受到一定的影响,从而导致前三季度公司营收同比有所下滑。单季度看,公司收入增速由2019年Q3的-15.96％上升到19.53％,相较于2019年Q3提升了35.49PCT,相较于2020年Q2提升了10.91PCT。主要系进入Q3后,国内经济持续恢复,外贸出口持续向好。

   利润端:Q3净利率同比有所提升报告期内,公司实现营业外收入0.26亿元,比上年同期增加536.51％,增加的主要原因为本报告期收到业绩承诺差额所致。公司毛利率同比提升了0.10pct至13.12％,净利率同比提升了0.42pct至3.01％。单季度看,2020年Q3公司毛利率为13.05％,同比下滑0.70pct,环比下滑0.97pct。公司净利率为2.77％,同比提升0.27pct,环比下滑了1.16pct。费用方面,报告期内公司期间费用率同比下滑0.10pct至9.69％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.20/-0.23/0.32/0.01pct至4.12％/3.35％/1.55％/0.67％。Q3单季度公司期间费用率同比下滑1.18pct至9.53％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.83/-0.91/0.53/0.02pct至3.87％/3.17％/1.84％/0.66％。

   创新业务模式拓展市场份额与国外包装行业成熟的国家相比,我国包装行业的集中度较低,未来行业上下游的集中、整合空间大,公司市场份额具有很大的提升空间。公司将通过实施战略升级,抓住行业整合的趋势和机会,通过创新业务模式的发展,提高市场份额,创造新的增量。目前,公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式,在全国已拥有50多个生产基地,是行业内全国布点最多的包装企业。公司推出的IPS(智能包装集成服务)主要是针对大中型客户的需求。IPS项目将深度参与客户的供应链管理,以商业模式的创新为驱动力,以包装内部结构设计为契机,实现包装相关产品和服务的综合智能集成,深化公司与客户的合作关系,满足客户的个性化需求,增强客户黏性,由被动的订单生产转向深层次的战略合作。公司通过实施产能整合、外延并购、智能包装集成服务(IPS)、包装产业供应链云平台(PSCP)四大业务模块的建设,实现公司原有产能整合与外延并购互相结合,IPS和PSCP互相协作,包装制造为包装服务提供基础支持,包装服务深化包装制造的新机制。

   投资建议我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到公司不断对行业进行整合,市场份额持续提升,我们上调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由112.6/132.4/147.4亿元上调至119.61/149.05/172.80亿元,2020/2021/2022年归母净利润由2.7/3.2/3.6亿元上调至3.8/4.7/5.5亿元;对应EPS分别为0.31/0.38/0.44元,继续维持"买入"评级。

   风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。