凯众股份(603037):Q3业绩恢复明显,毛利率大幅改善,拐点确认-2020年三季报点评

事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收3.31亿元,同比-11.18％;归母净利润0.49亿元,同比-33.21％;扣非后归母净利润0.42亿元,同比-37.00％。其中20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70％;归母净利润0.24亿元,同比+71.42％;扣非后归母净利润0.20亿元,同比+130.71％。

   对此我们点评如下:收入端:20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70％,环比+10.18％。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.40％,从Q2开始公司营收开始恢复,Q2环比+34.15％,但同比仍然是-4.37％,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。公司第三季度营收表现(同比+13.70％)与国内车市表现也基本一致(20Q3国内汽车销量同比增速为13.7％)。

   毛利率:20Q3毛利率同比环比大幅改善,同比+11.01％,环比+5.63％。

   20Q1、Q2、Q3毛利率分别为:29.74％、33.74％、39.37％,逐季改善,我们认为主要是国内车市恢复正常之后,产能利用率的提升导致毛利率的持续改善。

   利润端:20Q3期间费用率同比+0.80pct,净利率同比+5.98pct至18.23％。

   20Q3公司期间费用率为21.19％,同比+0.80pct,具体看,销售费用率为5.92％,同比-1.65pct,管理费用率(含研发)15.36％,同比+1.03pct,财务费用率-0.09％,同比1.41pct。虽然20Q3期间费用率有所上升,但是由于毛利率的大幅提升,Q3净利率同比+5.98pct,实现归母净利润0.24亿元,同比71.42％,归母净利润的大幅提升除了公司经营改善之外,也与19Q3归母净利润的低基数有关。

   持续斩获新客户新车型。2020年公司特种聚氨酯减震元件业务获得了奥迪(德国),一汽大众,上汽大众,长安福特等主流车型多个项目,并实现了通用北美新业务的突破,作为一级供应商获得了通用北美新项目。

   2020年公司轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在奇瑞两大平台新项目取得突破,量产后有望成为踏板另一业务增长点,并新获得上汽大众和长安福特的项目定点。

   汽车电子产品顺利推进。电控系统产品首个项目已经完成各项台架性能测试、耐久测试;客户整车测试正在按计划开展,预计2020年底完成工程认可,2021年1季度批量供货。目前正在同国内OEM客户进行项目洽谈及技术交流,预计在2020及2021年有机会获得更多的电控系统产品项目机会。

   另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。

   2020H1公司减震元件占新能源乘用车市场的38.9％,轻量化踏板占新能源乘用车市场的10％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用隔音减震效果更好的聚氨酯减震材料来替代橡胶。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板。

   投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2021年量产。

   考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为4.79、5.71、6.76亿元,增速依次为-3.0％、19.2％、18.3％,归母净利润依次为0.80、1.06、1.28亿元,增速依次为-1.3％、32.9％、20.6％,当前市值17亿元,对应PE依次为21.7、16.3、13.5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。