万东医疗(600055):Q3营收同比下降,长期受益于医疗新基建-2020三季报点评

事件:2020年10月29日,公司公告2020三季报:前三季度实现收入7.36亿元,同比增长15.59％,归母净利润1.48亿元,同比增长62.51％,扣非后归母净利润1.39亿元,同比增长66.87％。

   国元观点:Q3营收利润同比略有下降,长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看,公司Q3营收和归母净利润分别为2.33亿元和0.42亿元,同比下滑9.89％和8.37％,预计主要系国内疫情逐步恢复,移动DR需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规DR预计需求量保持稳定,前三季度预计突破1000台。长期来看,在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下,公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延,公司DR产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF展上推出国产首款百微DR-新东方1000F,能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求,搭载AI智能诊断功能,助力高效精准治疗,有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。

   盈利能力良好,现金流大幅改善公司前三季度毛利率为54.19％,同比增长8.80pct,预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致,Q3单季度毛利率为50.33％,低于Q1的58.23％和Q2的53.77％,预计主要系DR销售结构中移动DR占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23％(+0.42pct)、7.36％(-0.76pct)和-0.52％(+0.09pct),费用率控制平稳,预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元,同比大幅增加277.45％,现金流改善明显,预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64％,同比增长0.72pct,预计主要系公司持续加大研发力度所致。

   MRI、DSA等产品销售恢复良好,万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解,预计各大医疗机构对MRI成像系统、DSA血管介入治疗系统等产品需求增加,其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下,预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面,苏州百胜超声产品注册顺利,上半年已获批3个产品,预计全年获批6个产品,进一步丰富产品管线,贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200万元,线上线下业务同步进行,合作医院超5000家,依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势,业绩有望保持稳定增长趋势。

   投资建议与盈利预测受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,"新基建"带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响,我们预计20-22年公司有望实现营收10.84/12.43/14.26亿元,同比增长10.34％/14.66％/14.72％,归母净利润2.05/2.37/2.87亿元,同比增长21.44％/15.47％/21.14％,EPS为0.38/0.44/0.53元/股,对应PE为35/30/25倍,维持"买入"评级。

   风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期。