凯利泰(300326):销售逐步恢复,经营性现金流亮眼

20Q3公司销售逐步恢复,实现同比正增长

   10月28日晚公司公告,公司1-9M20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为7.92/1.96/1.73亿元,分别同比下降7.88％/11.56％/17.36％,归母净利润符合此前业绩预告区间范围。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为3.06/0.77/0.69亿元,同比增加5.12％/12.87％/6.54％。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.38/0.52/0.68元,调整目标价至26.96元,维持“买入”评级。

   1-9M20公司销售费用率和管理费用率同比提高,经营性现金流良好

   公司2020年1-9月毛利率为63.81％,同比减少0.59pct,相对稳定。公司1-9M20销售/管理/财务/研发费用率为21.28％/10.38％/1.14％/3.80％,同比+1.72/+2.79/-0.65/+0.01pct。公司2020年1-9月经营性现金流净额为1.24亿元,同比增长196％,主要是因为公司报告期内回款良好,且总体现金支付水平与去年同期持平。

   PVP/PKP恢复相对较好,射频消融承压

   公司销售总体延续逐步恢复趋势,但我们认为三大产品线表现不一:1)PVP/PKP:我们估计20Q3收入同比增速恢复至10-20％,逐步摆脱疫情影响；2)艾迪尔:预计20Q3收入同比增长5-15％,后续营销改革将继续推动；3)低温射频消融:需求相对并不刚性,且海外疫情形势严峻,恢复较慢,我们估计20Q3收入同比增速为-10％到0。我们认为今年四季度有望持续反弹。

   国产骨科龙头,维持“买入”评级

   海外销售疫情仍然严峻,因此我们下调收入预期,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.78/3.75/4.91亿元(前值是3.20/4.18/5.23亿元),同比-8％/+35％/+31％,当前股价对应2020-2022年PE为51x/38x/28x。我们给予公司2021年52x的PE估值(可比公司2021年Wind一致预期PE均值是52x),对应目标价26.96元(前值是31.34元),维持“买入”评级。

   风险提示:集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。