维尔利(300190):Q3业绩高增长,渗滤液、餐厨市场加速释放-季报点评

三季度业绩符合预期。公司2020年前三季度营收20.1亿元,yoy14.8％,实现归母净利润3.0亿元,yoy31.1％。在2020Q3单季度实现营收7.3亿元,yoy15.1％,实现归母净利润1.4亿元,yoy90.6％。业绩符合预期,垃圾渗滤液、餐厨垃圾订单确认带动业绩增长。同时,由于报告期内收到子公司汉风科技的业绩补偿及处置部分资产,使净利润增长幅度较大。前三季度扣非归母净利润为2.5亿元,yoy15.4％;2020Q3扣非归母净利润为0.9亿元,yoy38.6％。

   毛利率略降,费用把控得当。公司2020年前三季度综合毛利率30.2％(-1.4pct)、净利率14.9％(+2.2pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司前三季度管理费用率6.0％(-1.7pct),财务费用率2.7％(+0.8pct),销售费用率4.3％(+0.1pct),费用总体管控得当,财务费用率上升受本期发行可转债的影响。此外,公司前三季度经营活动现金流量净额-2.8亿元。环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30％,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。

   垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21％,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。

   投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2021年PE为12.3X,具有估值优势,维持"买入"评级。

   风险提示:工业环保市场拓展不及预期,渗滤液市场竞争加剧,餐厨＆厨余市场推进不及预期。