银河磁体(300127):3Q20业绩符合预期,下游行业回暖或持续推动增长-三季点评

3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩:营业收入4.4亿元,同比-1.4％;归母净利润1.1亿元,同比-0.6％,业绩情况符合我们预期。其中3Q20单季度营业收入1.5亿元,同比/环比+0.4％/-0.8％,归母净利润3417万元,同比/环比-11.1％/-16.4％。

   3Q20公司毛利率35.6％,同比/环比+1.1/-4.2ppt,是业绩环比下滑的主要原因。3Q20公司期间费用率8.5％,同比/环比+4.7/+2.1ppt。销售/管理/研发/财务费用率3.0％/2.5％/4.0％/-1.0％,同比+0.2/-0.7/+0.5/+4.6ppt。

   资产负债结构持续稳健,投资活动流出增加。截至3Q20公司资产负债率仅为4.7％,资产负债结构稳健。现金流方面,1-3Q20经营活动净流入1.2亿元,同比+9.6％;投资活动净流出0.7亿元,流出额同比增加2.5亿元,主要是由于理财产品到期赎回减少,且投资增加;筹资活动净现金流同比持平。

   发展趋势3Q20钕铁硼磁体出口均价下滑,拖累公司毛利率。公司主要客户为下游领域的世界知名企业。据海关总署数据,3Q20我国钕铁硼合金速凝永磁片出口均价22.5美元/千克,较二季度环比-20.8％,拖累公司毛利率水平。

   新项目启动,扩充公司热压钕铁硼及钐钴产能。2020年7月,全资子公司银磁材料已启动"高性能稀土永磁材料工程项目"的基础建设,这也是三季度末公司在建工程较年初大幅增长57％的主要原因。我们认为未来该项目的投产有望扩充公司热压钕铁硼磁体/钐钴磁体年产能1000/500吨,为公司创造盈利增长点。

   下游行业持续回暖,粘结钕铁硼磁体业务有望受益。公司主营产品为粘结钕铁硼磁体,主要应用于中高档汽车的微电机和传感器。截至2020年9月,我国汽车产量已连续六个月同比增长,而9月单月新能源汽车产量增速高达51.1％,创近三年新高。我们认为,随着汽车行业回暖,钕铁硼价格有望得到提振。

   盈利预测与估值维持2020/2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年48.3x/39.5x市盈率。维持中性评级,但由于估值水平提升,我们上调目标价27.6％至23.10元,对应2020/2021年市盈率53.0x/43.3x市盈率,较当前股价有9.8％的上行空间。

   风险项目进度不及预期,稀土原材料价格波动,出口产品价格波动。