中再资环(600217):受益于毛利率提升及期间费用管控,单三季度业绩同比增长55％-季报点评

核心观点:受益于毛利率提升及期间费用管控,单三季度业绩同比增长55.17％。公司发布三季报,前三季度实现营收22.86亿元(同比-5.96％),归母净利润3.25亿元(同比+1.34％增速回正);单三季度实现9.68亿元(同比+11.68％),实现归母净利润1.61亿元(同比+55.17％),单季度业绩增速远高于收入增速主要系毛利率同比提升2.48pct,以及管理费用管控增强导致管理费用率下降3pct,带动期间费用率下降4.07pct。

   拟开展应收账款资产证券化业务,优化公司资产结构。公司6月公告拟对废弃电器电子产品处理基金补贴应收账款进行资产证券化,规模不超过6亿,存续期不超过3年。截至中报,公司应收账款达41亿,占总资产的比例高达67.46％,其中98.9％为废电基金补贴。借助资产证券化,公司有望盘活应收账款资产,进一步优化资产结构。

   品类调整驱动利润增长,品类扩张值得期待。公司近几年拆解总量波动不大,但公司主动调整拆解结构,非电视机拆解占比不断提高,电视机占比从95％下降到68％,单台利润则提升至17.86元/台。此外,根据《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》,手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录,其市场空间将快速扩张,有助于拆解基金的充实,缓解补贴拖欠的现状。

   "国字头"再生龙头,集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE14.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名,依赖渠道优势、品类优化和市占率提升,业绩将保持快速增长,且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示:家电拆解补贴发放较慢;家电拆解补贴下调的风险。