君禾股份(603617):期间费用率管控良好,预收账款大幅增加-三季报点评

事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年1-9月公司实现营收4.86亿元,同比增长3.36％;实现归母净利润0.69亿元,同比增长26.60％。2020年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-29.54％/+27.78％/+34.41％,归母净利分别同比-24.19％/+70.39％/+47.51％。

   期间费用率管控良好,净利率维持在较高水平。2020年前三季度公司综合毛利率为27.0％,同比增长1.12pct;期间费用率为14.34％,同比+1.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.60％/5.38％/4.61％/0.75％,分别同比-0.40pct/-0.66pct/+0.93pct/+1.32pct。销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.06pct,主要系公司加强内部管理;财务费用率上升明显,主要系本期汇兑收益减少,利息支出增加。销售净利率为14.2％,同比+2.6pct,维持在近年来较高水平。

   预收账款大幅增加,经营性现金流量净额创历史新高。公司2020年前三季度预收账款为1246万,同比大增70.92％,显示出公司在手订单情况良好。2020年前三季度公司经营性现金流量净额为1.33亿元,同比增长43.0％,达到上市以来同期最高水平,其中Q3单季经营性现金流量净额为0.44亿,同比增长992.7％。

   公司为纯出口企业,产品的客户粘性强。公司产品主要面向国际市场销售,外销比例占98％以上,其中2019年度欧洲市场占比约66％,北美市场占比约23％,主要出口区域为欧洲、北美洲。一般海外客户对供应商的考察过程长,一旦通过认证,不会轻易更换供应商。2018年公司家用水泵被美国纳入加征关税清单之列以来,公司收入及业绩仍保持平稳增长,印证公司产品具备极强客户粘性。

   投资建议。预计2020-2022年,公司实现归母净利润1.14亿元、1.34亿元和1.52亿元,对应EPS分别为0.57元、0.67元和0.76元,对应PE分别为21.88倍、18.61倍和16.41倍,参考水泵行业上市公司的估值水平,给予公司2020年底的合理估值应为22-25倍PE,对应合理价格区间为12.5-14.3元,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:海外疫情反复;中美贸易摩擦加剧;汇率波动风险。