华宝股份(300741):Q3业绩稳健,静待HNB空间打开-点评报告

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   10月28日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收14.43亿元(同比-3.65％);归母净利润8.19亿元(同比-1.60％),扣非归母净利润7.23亿元(同比-3.18％)。

   Q3业绩稳健,静待HNB空间打开

   1)2020Q1-Q3,公司营收14.43亿元(同比-3.65％),归母净利润8.19亿元(同比-1.60％),扣非归母净利润7.23亿元(同比-3.18％);毛利率/净利率分别为75.99％/56.81％(同比-0.07pct/+2.13pct)。

   2)2020Q3,公司营收5.07亿元(同比-2.74％),归母净利润2.74亿元(同比+3.52％),扣非归母净利润2.53亿元(同比-0.08％),公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降1.76pct(至4.80％,增利约0.95亿);毛利率/净利率分别为74.56％/53.96％(同比-2.50pct/+6.44pct)。

   公司持续开发HNB香精产品,有望打开2-5倍成长空间

   1)HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间:公司目前已开发适用于HNB烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10倍,若未来HNB烟草制品国内渗透率达到25％-50％(据国家烟草局,19年日本HNB烟草制品渗透率约23％),作为国内烟用香精龙头受益最显著,若国内HNB烟草制品获得许可,有望打开2-5倍成长空间;

   2)规划年产能约3.3万吨,支撑公司成长:公司目前运营年产能1.56万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10万吨;未来规划年产能约3.3万吨(食品配料2.23万吨、食品用香精0.77万吨、特医食品0.3万吨),持续深耕食用香精业务,大力发展食品香精及配料业务。

   高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚

   1)高分红率和高股息率具有吸引力:受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19年股利支付率达到210％和99％),高股息率具有吸引力(按10月27日收盘价,股息率达3.97％),对比十年国债收益率3.22％具有0.75pct溢价,提供良好的中长期回报;

   2)品牌力积累24年,具备丰富的客户资源:公司深耕香精行业24年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户;

   3)核心技术团队实力雄厚,注重研发构筑技术壁垒:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师67名,其中副高级以上资深调香师41名)、研发技术人员183名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司注重研发投入,拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、134项专利(109项发明专利、25项实用新型专利),奠定公司的行业影响力;公司2019年研发费用1.65亿元,占比7.53％,同比+9.88％,2020Q1-Q3研发费用1.02亿元,占比7.08％。

   投资建议

   公司是中国香精行业龙头,深耕香精行业24年,高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚,HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润为12.98/13.71/14.55亿元,增速为5.09％/5.59％/6.12％,对应10月27日估值为23.62/22.37/21.08倍(市值333亿元)。

   风险提示

   分红政策重大调整风险;HNB许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险