三川智慧(300066):3Q20业绩符合预期,智能化转型稳步推进-三季点评

3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩:收入/归母净利润6.06/1.42亿元,同比增长3.5％/增长19.6％,扣非归母净利润同比增长21.3％至1.29亿元,业绩符合我们预期。单季度来看,3Q20公司收入2.68亿元,同比/环比增长10.5％/10.3％,归母净利润0.63亿元,同比/环比增长3.5％/6.3％。

   毛利率维持稳定,期间费用率同比持平。1-3Q20/3Q20公司综合毛利率同比增长0.5/0.2ppt至37.3％/38.0％,我们认为主要得益于高毛利率的智能表产品比重上升。1-3Q20/3Q20公司期间费用率同比下降0.5/上升0.1ppt,其中3Q20公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.7/下降0.3/下降0.2/上升1.2ppt。单季度净利润率小幅下降,经营性现金大体持平。1-3Q20/3Q20公司净利润率同比上升3.1ppt/下降1.6ppt至23.4％/23.4％。截至3Q20期末,公司应收账款余额同比/环比增加1.52/0.64亿元至5.67亿元,3Q20公司计提信用减值损失613万元。1-3Q20/3Q20公司经营性现金净流出6,213/1,224万元,同比多流出1,180/169万元。

   发展趋势持续推动智慧水务转型。2019年公司共销售智能水表约240万只,其中NB-IOT物联网表占比60％。1H20公司智能表业务占总收入比重为54％,同比提升2ppt。三季度以来,公司先后中标上海城投水务NB-IoT表采购项目(13.65万只)和天津自来水集团IC卡水表采购项目(DN15表3万具,DN20表12万具),继续巩固在天津、上海等城市的市场地位。此外,为进一步聚焦主业,6月公司以3,144万元转让东元环境919万股,截至3Q20期末,该股权转让交易已全部完成。

   盈利预测与估值由于市场竞争加剧,我们下调2020/2021年收入预测11％/8％,但由于产品升级及费用率管控良好,我们维持公司2020/21年EPS预测不变。当前股价对应27.8倍/23.3倍2020/21年P/E。我们维持公司目标价6.56元,对应2021年25倍P/E,较当前股价有7％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险智能水表推广不及预期。