康弘药业(002773):康柏西普放量不及预期;集采带来增长不确定性-三季点评

20201～3Q业绩符合我们预期康弘药业公布20201～3Q业绩:营业收入23.48亿元,同比下降2.56％;归属母公司净利润5.79亿元,同比增长4.85％,对应每股盈利0.66元。业绩符合我们预期。

   发展趋势疫情影响减弱,公司业绩逐渐恢复。从单季度来看,公司1-3Q收入端分别同比增长-11.8％/-5.1％/+7.2％,净利润端同比增速分别为-16.3％/+22.2％/+15.3％。随着疫情逐步减弱,公司业绩也正逐步恢复中。从板块收入来看,前三季度中成药收入6.37亿元,同比增长0.08％;化学药收入9.37亿元,同比增长5.25％,传统板块经历销售改革后已企稳;生物制品(康柏西普)收入7.65亿元,同比下滑13.16％,单从3Q来看则实现同比增长6.8％。考虑到2019年底医保续谈康柏西普价格下降～25％,三季度单季度销量同比增长超过40％。

   在研管线稳步推进。目前除已获批的三个适应症之外,康柏西普第四个适应症视网膜静脉阻塞(RVO)正开展3期临床研究,我们预计最快有望于今年底或明年初申报NDA。治疗结直肠癌等肿瘤1类新药KH903已进入2期临床阶段;肿瘤疫苗KH901目前处于临床2期;用于治疗外伤、角膜移植术后诱发的新生血管的1类新药KH906滴眼液正开展1期临床研究;中成药方面,治疗阿尔茨海默症的新药KH110(五加益智颗粒)已进入2期临床。公司在眼科、脑科、肿瘤等领域在研管线布局逐渐丰富。康柏西普海外新适应症获批临床;期待中期数据分析。2018年4月,康柏西普国际多中心3期临床研究方案获得FDA批准,开展与Eylea(阿柏西普)的头对头研究。9月底已完成全部受试者的第36周主要终点访视,目前该临床试验按计划继续推进,我们预计最快有望在2021年初得到中期分析数据。近期公司收到美国FDA关于批准康柏西普开展糖尿病黄斑水肿(DME)、视网膜分支静脉阻塞(BRVO)所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞(CRVO)所致黄斑水肿病变的III期临床研究通知,康柏西普的国际化正逐渐取得国际新进展,我们也将持续关注。

   盈利预测与估值我们维持2020/2021年EPS0.89元/1.06元不变。当前股价对应2020/2021年47.5倍/39.8倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们维持目标价55.0元不变,对应51.9倍2021年市盈率,较当前股价有30.6％的上行空间。

   风险康柏西普放量不及预期;集采带来增长不确定性。