北部湾港(000582):三季报超预期,Q3业绩同比+26％-三季点评

事件概述公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司营收38.16亿元,同比+13.53％,归母净利润8.37亿元,同比+16％,扣非后归母净利润8.17亿元,同比+15.28％,基本每股收益0.51元。2020年Q3单季度,北部湾港实现营收13.92亿元,同比+21.65％,归母净利润3.13亿元,同比+26.48％,扣非后归母净利润3.05亿元,同比+26.96％。

   Q3公司吞吐量加速增长,单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄,推动公司Q3营收及业绩增速超预期改善。2020年Q3单季度公司营收同比+21.65％,较Q2的+10.57％的增速环比提高个11.08百分点,归母净利润同比+26.48％,较Q2的+7.79％的增速环比提高个18.69个百分点,我们判断主要原因为:1)货物吞吐量加速增长:Q3单季度公司完成货物吞吐量7572万吨,同比+24.2％,较Q2的+16.4％的增速环比提高7.8个百分点,集装箱吞吐量同比+35.1％,较Q2的+30.5％的增速环比提高4.6个百分点。2)单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄:根据我们测算,Q3公司单吨货物收入同比-0.9％,较Q2的-3.9％的降幅缩窄3个百分点,较上半年-5.9％的降幅缩窄5个百分点。

   规模效应显现,Q3公司毛利率同比提高。Q3费用率下降,公司盈利能力不断提高。作为重资产行业,公司经营杠杆率较高,随着业务规模的提升,公司盈利能力处于不断上升的趋势。

   从毛利率上来看,2020年Q3单季度公司毛利率为38.8％,较去年同期37.1％的毛利率提高1.7个百分点。前三季度公司毛利率为40.4％,较去年同期38.8％的毛利率提高1.6个百分点。从费用上来看,2020年Q3单季度公司管理费用为0.89亿元,同比+8.2％,管理费用率为6.4％,较去年同期下降0.8个百分点,较Q2环比下降1.9个百分点;财务费用为0.58亿元,同比+28.6％,财务费用率为4.2％,较去年同期提高0.3个百分点,较Q2环比下降0.1个百分点。总体来看,公司费用率呈下降趋势,盈利能力不断提高,2020年Q3单季度公司净利率为24.46％,同比环比均有改善。

   投资建议:北部湾港Q3业绩的加速增长进一步验证了公司的投资逻辑,预计将使市场对于公司业绩稳定增长的预期更加稳固。我们坚定看好公司在"三个结构性调整"背景下的长期稳定增长,预计2020年全年业绩将呈前低后高的走势,维持公司盈利预测,重申21.6元/股目标价,重申"买入"。我们认为三季度在公司单吨货物收入较疫情期间降幅收窄的情况下,货物吞吐量的增长得以更加充分地推动了公司的营收和利润的增长,进一步验证了公司的投资逻辑,有利于稳固市场对于公司业绩长期增长的预期。我们维持公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元,参考10月27日10.17元的收盘价,对应2020-22年PE分别为14.2/11.5/9.6倍,重申21.6元/股的目标价,重申"买入"评级。

   风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。