华宇软件(300271):疫情阴霾渐散,信创孕育新机-三季报分析

过去:疫情影响下,前三业绩表现整体低于预期。1)公司2020年业绩下滑较为明显。公司前三季度收入15.28亿,同比下滑30.56％;净利润3917万元,同比下滑88.31％。第三季度的收入增速为-16.55％,随着疫情的好转,业绩增速下滑的幅度逐季减弱,但是仍然处于负增长阶段。我们认为拖累公司2020年业绩主要因素为:(1)疫情对项目的实施和验收带来双重影响;(2)2019年订单负增长;(3)信创业务上半年落单进度不及预期。2)对比同行上半年表现来看,公司法律科技和教育信息化业务都有较为明显的优势。3)2020年整体毛利率水平表现低于预期。前三个季度毛利率为38.58％、41.30％、35.26％,分别较上年下滑了6.57、2.53、3.99个百分点。

   未来:订单超预期增长和收入的延迟确认,为后续业绩爆发积聚力量。1)前三季度新签订单金额已经超过了历年全年,达到49.38亿元,同比增长163％,在手订单达到56.7亿元,同比增长275％。新增订单中,法律科技增长59％,智慧政务增长1290％,教育信息化增长16％,我们预计前三季度智慧政务订单增长在20亿量级,意味着信创业务将给公司带来非常大的一个增量。2)受到业务规模增长、疫情影响下验收推迟双重因素的影响,公司前三季度存货的大幅增长73.93％。一旦存货在年底加速确认,也将给4季度或2021的业绩带来明显的改善

   维持对公司"买入"的投资评级。不考虑联奕科技上市对公司的影响,预计20-22年公司EPS为0.62元、1.05元、1.50元,按10月27日收盘价23.75元计算,对应PE为38.4倍、22.7倍、15.8倍。