中再资环(600217):20Q3单季增速大幅转正,长期看好龙头份额＆盈利能力提升-三季报点评

事件:2020年前三季度公司实现营业收入22.86亿元,同比减少5.96％;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34％;扣非归母净利润3.2亿元,同比增长0.73％;加权平均ROE同比降低3.86pct,至16.58％。

   归母净利润同比回正,Q3单季归母高增55.17％。20年前三季度公司营收22.86亿元,同比减少5.96％;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34％。综合毛利率同增2.91pct至35.21％。20年Q3单季收入9.68亿元,同比增长11.68％;归母净利润1.61亿元,同比增长55.17％,环比Q2单季增速-3.27％提升58.44pct,环比H1归母增速-24.38％提升79.55％,Q3单季业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,全年业绩有望实现加速增长。

   期间费用率下降0.47pct至12.28％。20年前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.53pct、下降0.88pct、同比持平、下降0.11pct至2.87％、4.22％、0.01％、5.19％。

   经营活动现金流同比减少433.1％。2020年前三季度,1)公司经营活动现金流净额-1.37亿元,同比减少433.1％;2)投资活动现金流净额-0.65亿元,同比增加26.33％;3)筹资活动现金流净额4.21亿元,同比增加185.99％。

   净营业周期增加,资产负债率下降。2020年前三季度,公司资产负债率为67.11％,同比下降0.85pct,较年初下降1.03pct。应收账款周转天数同比增加133.4天至489.04天;存货周转天数同比减少2.1天至26.98天;应付账款周转天数同比增加10.78天至35.55天,使净营业周期同比增加120.53天至480.47天。

   治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生＆中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。

   三大优势助力龙头盈利能力＆份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10％。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5％升至19年30.78％,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06％。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45％。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。

   盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为16/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。