若羽臣(003010):Q3业绩稳定增长,静待双十一加速释放

一、事件概述

   公司于10月26日发布三季报,公司2020Q1-Q3实现营业收入7.81亿元,比上年同期增长24.6％；实现归母净利0.65亿元,同比上年同期增长29.22％；其中,Q3实现营收2.27亿元,同比增加22.97％,归母净利0.22亿,同比增加54.41％。

   二、分析与判断

   Q3净利高速增长,盈利能力稳健向好

   公司前三季度归母净利为0.65亿元/+29.22％,Q3单季归母净利0.22亿元/+54.41％,主要系原有业务的持续增长,同时公司紧抓直播电商风口,与合作伙伴美赞臣、善存、钙尔奇等开展直播合作业务。从盈利能力上来看,2020年前三季度公司毛利率为32.69％,相较于2019年同期上升0.26％,Q3单季毛利率为37.83％,同比增加3.43％,上升的原因主要系品牌矩阵优化和规模扩大所带来的高议价能力；从存货来看,公司2020Q1-Q3存货2.45亿元,同比增41.65％,主要系公司为双十一备货导致。

   厉兵秣马,全力备战双十一,Q4业绩有望加速释放

   2020年双11相较去年规则翻新,战线拉长,天猫活动分为两波,整体时间比以往多了3天,京东和拼多多活动进程和淘系基本一致,为品牌提供了"多渠道+多频次"的布局和爆发机会,对于受国外疫情影响,面临市场萎缩的国际品牌尤为重要,国际品牌对线上代运营服务需求激增。公司凭借着快速爆发的品牌孵化力、全球的优质品牌资源、全渠道的销售网络,有望把握双十一带来的红利,因此预计四季度公司业绩会加速放量。

   美妆行业高度景气,母婴、保健品潜力可期,代运营公司有望从中受益

   2020年7月/8月/9月化妆品零售额分别同比增长9.2％/19％/13.7％,增速远高于社零中的其他品类；10月25日恒大研究院《中国人口报告2020》建议:尽快全面放开并鼓励生育,加快构建生育支持体系,母婴市场有望再扩大升级,国内外品牌有动力借助品牌代运营公司加入该市场。

   三、投资建议

   基于公司电商零售业务可以保持稳定增长,品牌营销策划服务收入加速增长的假设下,我们预计公司2020-22年对应EPS分别为1.19/1.49/1.96元,PE为38.8/31.0/23.6倍,低于上市代运营公司2020年53倍的整体估值水平,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:

   双十一销售不及预期,品牌方客户流失