奥克股份(300082):金九银十需求旺,4Q值得期待-三季度点评

3Q2业绩符合我们预期

   公司公布前三季度业绩,收入38.32亿元,同比降低16.4％；归母净利润2.98亿元,同比上涨22.8％,对应每股盈利0.44元。其中三季度实现收入15.29亿元,净利润1.61亿元,专业绩预告一致符合预期。

   报告期内受原材料价格下滑影响,公司主要产品聚醚单体价格回落,因而收入下滑。但是公司毛利率势提升,我们认为在行业供需格局优化,公司作为行业龙头,议价能力持续提升,单吨加工费进一步上行。前三季度公司毛利率提升4.1ppt至15.5％；期间费用整体保持平稳,其中财务费用降低59.3％,主要系利息支出减少及汇兑损失减少。

   发展趋势

   金九银十产销旺,低价原料可能带来库存受益。受疫情影响,公司前三季度销量呈现典型的前低后高走势,1H同比下滑12％,我们估计前三季度合计销量下滑进一步收窄至5％以内。我们认为三季度业绩优异主要有两点原因,一是金九银十传统旺季,公司产销两旺；二是二季度乙烯价格创历史低位,公司底部采购了低价原料。前三季度,减水剂单体均价分别为9458/9065/9223元/吨。

   基建发力,地产复苏,需求快速修复。减水剂主要用于基建、地产等相关产业,一季度基建受疫情影响处于停滞状态,二季度伴随疫情好转基建需求复苏；另一方面,地产二季度开始快速复苏,2020年9月房屋新开工面积累计同比下滑3.4％,房屋竣工面积累计下滑11.6％,地产行业受疫情影响逐渐弱化,降幅持续收窄。

   布局DMC高速成长赛道,估值有望提升。奥克充分利用自身在环氧乙烷和二氧化碳精深加工方面的经验和优势进行产品创新,独家转化“固载化离子液体催化二氧化碳转化制备碳酸二甲酯(DMC)/乙二醇绿色工艺”,是目前国内唯一一家打通EO酯交换法生产DMC的企业。DMC作为锂电池电解液的重要原料,受益于新能源车高速增长带来的锂电池需求提升,前景广阔。公司于2018年7月装置试车完成,未来伴随公司正式投产,我们判断将带来新的业绩增长点。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2020/2021年盈利预测4.33/5.31亿元,当前股价对应17/14倍2020/2021市盈率。我们看好基建复苏带来的传统业务复苏,以及DMC投产带来的成长潜力。维持“跑赢行业”评级及目标价11.7元,对应18/15倍2020/2021年市盈率,11％上涨空间。

   风险

   宏观经济下行,对公司聚醚需求产生负面影响；公司中长期成长性的不确定性；环保及安全等潜在经营风险。