泰和科技(300801):国内水处理药剂龙头,募投项目打开成长空间-三季点评

事件概述近日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入11.35亿元,同比增长28.37％,归母净利润1.74亿元,同比增长28.28％,EPS0.81元。其中Q3单季度营业收入3.57亿元,同比增长4.92％,归母净利润0.49亿元,同比下滑7.35％。主要观点:?排除单季度扰动,整体经营情况持续向好。

   公司作为我国水处理药剂生产龙头,2015年以来各类水处理药剂整体销量呈现增长态势,2020年H1公司实现归母净利润1.26亿元,同比增长50.69％,Q3单季度利润微降,我们分析主要原因是二季度下游企业积极备货,部分订单前移所致,就全年来看公司仍将保持增长态势。公司下游客户遍布全球,海外占比保持50％以上,具有较强的国际竞争力,同时公司国内外客户较为分散,整体抗风险能力较强。

   全球水处理药剂市场未来将持续较快增长,行业空间巨大。

   根据BCCResearch数据,2018年全球水处理药剂市场规模为344.60亿美元,预计到2023年有望增长至465.60亿美元,年均复合增速6.20％;亚太等新兴市场受益城镇化推进而增速更快,2017年我国水处理药剂市场规模37.10亿美元,预计到2022年将达55.49亿美元,年均复合增速8.38％,成长空间巨大。公司在水处理药剂行业规模、技术、成本、客户等领域综合优势明显,将充分受益。

   新旧产线替换,募投项目打开成长空间。截至2019年底,公司拥有各项水处理药剂产能26.5万吨,品种齐全,是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。公司IPO募投项目达产后将新增产能59.27万吨,其中28万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP等目前主流产品的扩产,突破产能瓶颈,达产后将贡献净利3.7亿元;水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸,达产后将贡献净利7.4亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10亿元,较19年净利润1.59亿元有超过5倍的增长空间。

   投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为15.91/22.10/30.19亿元,同比增速为27.7％/39.0％/36.6％,归母净利润分别为2.35/3.25/4.29亿元,同比增速为37.2％/38.0％/32.0％,EPS分别为1.09/1.50/1.98元,对应PE分别24/17/13倍,公司作为水处理药剂龙头企业,未来随着募投项目相继落地,产能空间打开,我们看好公司未来成长,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示原材料价格上涨、产品价格下跌、扩产进度不及预期等风险