海洋王(002724):内生外延齐发力,业务经营上台阶

事件:2020年10月23日,公司发布三季报,前三季度实现营收10.29亿元,同比+16％,实现归母净利润1.47亿元,同比+41.40％。

   内生外延齐发力,三季度业绩增长符合预期。公司于三季度实现营收4.67亿元,同比+38.70％,实现归母净利润8992万元,同比+39.87％。业绩的增长主要系1)内生方面,下游复苏新产品拓展顺利；2)外延方面,明之辉并表。拆分来看,扣除明之辉并表因素,前三季度业绩增速约33％,单三季度业绩增速约26.5％,明之辉前三季度净利润约为4180万元,基本符合业绩承诺情况(2019-2021年实现归母净利润为5600/6100/6400万元)。

   销售、研发费用率下滑主要系业务结构发生改变,主动控费影响相对较小。公司三季度销售费用率为29.13％,同比下降了11.18pct,除此之外管理费用率也下降了3.07pct,达到了4.97％。费用率的下滑更多的与明之辉并表带来的业务结构的调整有关--三季度明之辉营收约1亿元,净利润1700万元,结合公司对于明之辉的业务披露,三季度明之辉销售费用约为200万元,因此若扣除明之辉并表因素,销售费用与2019年相比几乎持平,而管理费用、研发费用整体有一定改善。整体费用率的下滑造成净利润率的相对抬升,三季度公司净利率达到21％,同比提升了1.92pct。

   专业照明增长稳健,业务协同值得期待:公司原主业为特种照明业务,2020年上半年公告成功入选中国三大核电集团供应商库,进一步拓宽了核电市场的业务,公司在特种照明领域增长稳健。收购明之辉有效补足了照明工程业务的短板,有望实现业务协同发展。

   盈利预测与估值:结合公司最新经营情况,我们调整公司20/21/22年EPS分别为0.43/0.52/0.59元,对应PE分别为16.28/13.51/120.1倍,维持目标价9元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动