三钢闽光(002110):20Q3归母净利逆势同比增3％-季报点评

20Q3归母净利同比增3％20年10月23日,公司发布三季报,20年M1-9营收352亿元(yoy-5％),归母净利20亿元(yoy-41％);20Q3营收123亿元(yoy-6％),归母净利8亿元(yoy+3％),因罗源闽光于20年中报并表并追溯调整,20Q3营收、归母净利环比情况无法考证。公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表,区域龙头地位进一步凸显,我们看好公司未来发展。维持前期盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元,维持"增持"评级。

   20Q3销售毛利率环比改善2.1pct20Q3,公司销售毛利率13.6％(yoy+2.1pct),同比改善较多,一方面或因福建地区地产等建筑用钢需求表现较好,据Wind,20Q3福建地产投资同比增15.1％,高于全国11.8％的增速表现;区域钢价表现坚挺,同期福建地区螺纹钢均价同比仅降0.9％,好于全国3.2％的降幅表现。另一方面或因物联云商项目持续发力,推动公司降低原材料成本,据20年中报,公司积极开展采购降本,力争全年采购国内铁矿100万吨以上。20Q3,期间费用率4.8％(yoy+2.1pct),主要因研发投入加大、研发费用增加;销售净利率6.5％(yoy+0.5pct)。

   罗源闽光、漳州闽光仍有降本增效空间罗源闽光20Q3营收、归母净利无法考证,但从20年中报看,20H1三明本部(近似用母公司口径替代)、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光(均未上市)净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元,净利率为6.1％、6.4％、-6.0％、2.0％,漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低,考虑两者均为公司于近期并入管理,且物联云商项目对购销两端渠道进行整合,或仍有降本增效空间,未来盈利能力或可改善。

   20Q4地产新开工或较好,基建投资或偏温和地产方面,据Wind,百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标,基于近月百城住宅用地成交面积的表现,我们认为20Q4地产新开工将有较好同比表现。基建方面,据华泰固收《增速测不准与重点看结构》(2020.10.19)观点,20Q4政府工作重心或沿着十四五规划向中长期考虑,新项目或留至明年初开工,基建投资或保持温和态势。

   区域龙头地位进一步凸显,维持"增持"评级公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表,粗钢产能规模达1202万吨,区域龙头地位进一步凸显;另外,公司钢材区域、品牌溢价优势仍在,沿海靠港可降低原料运输成本。我们维持前期盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元。可比公司PB(2021E,Wind一致预期)均值为0.73倍,考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势,给予公司0.8倍PB(2021E)估值,BPS(2021E)取为9.32元,对应目标价7.46元(前值为7.73元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。